北控城市资源公布上半年业绩，1H26实现营收31.32亿元（yoy+3.1%），归母净利3532.90万元（yoy+8.6%），符合公司此前公告区间（同比增长不多于10%），虽仍计提危废资产减值1.27亿元但减值规模同比减少（1H25仙居项目资产减值1.62亿）。公司分派中期股息5633.80万元，占归母净利的159.5%；对应DPS 1.8港仙，同比持平。1H26危废业务收入与毛利率齐升；城市服务业务需求强劲，公司新增中标54个城服项目（合同总金额29.2亿元），我们认为危废业务同比改善及充裕的城服订单有望驱动公司净利回暖，维持“买入”评级。
　　1H26城市服务收入同比+2.2%，充裕订单有望驱动收入稳健增长
　　1H26公司城市服务业务收入27.2亿元（同比+2.2%），占总收入的87%，其中中国香港城市环境治理服务贡献收入4.01亿元。毛利率方面，中国内地城市环境治理服务毛利率同比-1.1pct至23.2%，主因人工及车辆营运成本上涨；中国香港城市环境治理服务毛利率同比-2.1pct至3.9%，主因新中标项目毛利率偏低；建设服务毛利率8.0%，同比持平。截至1H26公司城市服务存量项目年化服务费65.2亿元。1H26新增订单总额29.2亿元，新增订单年化9.5亿元。我们认为充沛的订单有望驱动2026年城市服务业务收入稳健增长。
　　1H26危废处理业务同比改善，收入/毛利率同比+15.0%/+5.9pct
　　1H26公司危废处理业务实现收入2.48亿元，毛利率6.2%，同比+15.0%/+5.9pct，毛利率提升主要原因是1）处理量与平均处理单价齐升，1H26危废处理量同比+9.9%至15.9万吨，平均销售单价同比+4.7%至1555元/吨；2）公司优化成本管控。此外，公司费用管理得当，1H26财务费用率/管理费用率同比-0.4pct/-0.5pct至2.8%/7.9%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-28年归母净利润为2.39/2.63/2.88亿元（较前值-10.5%/-9.8%/-9.2%），对应2026年EPS/BPS为0.07/0.93元，下调主因城市服务业务毛利率低于预期。可比公司2026年一致预期PE均值为18.0倍（前值17.5倍），考虑到公司在港股市场的流动性较低，城服订单充裕且1H26危废业务同比改善，我们给予6.2x 2026EPE，对应目标价0.48港币（前值：0.50港币，基于5.7x 2026年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：城市服务行业市场化进程慢于我们预期，危废处理单价低于预期