2022年归母净利同比下滑42%，维持“买入”评级
　　北控城市资源于3月29日公布2022年业绩，全年实现营业收入/归母净利49.46/2.78亿港币，同比+11.1%/-44.7%，归母净利略低于此前盈利预告（同比-40%），剔除2021年疫情优惠影响后，2022年归母净利同比41.8%。由于市场竞争加剧和运营成本上涨，我们下调公司毛利率预测，预计23-25年归母净利为3.81/5.19/6.69亿港币（前值5.17/6.10/-亿港币），对应EPS为0.11/0.14/0.19港币。参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值10.5x，考虑公司在港股市场的流动性较低，给予公司2023年8.4x目标PE，对应目标价0.92港币（前值1.26港币，基于2022年10.5x PE），维持“买入”评级。
　　环卫服务收入增长，成本上涨致毛利率承压
　　公司2022年环卫服务收入40.24亿港币（同比+18.3%），占总营收的81.4%（同比+5pp），毛利率21.8%（同比-4.1pp）；毛利率下滑主要系工资上涨/油价上涨/疫情优惠取消所致，以上因素分别导致毛利率下降2.6/0.8/0.7pp。公司持续加强数字化和装备智能化建设，人效和车效或将进一步提升。
　　环卫新增订单表现亮眼，有望驱动收入稳健增长
　　截至2022年底，公司环卫服务在手待执行订单总额322.3亿港币，在手订单年化49.2亿港币；2022年新增订单总额80.7亿港币，新增订单年化12.2亿港币，新增订单当年贡献收入4.6亿港币。公司2022年在手订单和新增订单年化金额均创新高，我们认为充沛的订单有望驱动2023年环卫服务收入稳健增长。
　　危废处理业绩承压
　　危废处理业务2022年实现收入6.12亿港币，毛利率18.4%，同比-13.8%/-13.5pp，毛利率下滑主要原因是销售价格下降/运费上升/原料和耗料单价上升/无害化折旧增加。公司2022年无害化量/价/毛利率同比-9%/-11%/-18.8pp，资源化量/价/毛利率同比-20%/+19%/-4.6pp。截至2022年底，公司无害化运营/在建规模35.10/8.87万吨/年，资源化运营规模27万吨/年。
　　风险提示：环卫行业市场化进程慢于我们预期，环卫服务成本上涨超出预期，危废处理市场竞争加剧。