事件：公司发布2022年全年业绩公告，2022年实现营业收入49.46亿港元，同比增长11.14%；实现归母净利润2.78亿港元，同比下降44.68%；拟派末期股息1港仙/股，全年派息2港仙/股，派息率为25.9%。
　　受疫情影响环卫和危废毛利率均有所下滑，环卫新签年化合同金额显著提升。
　　环卫板块：2022年公司新签环卫项目35个，新签年化合同额同比高增126%至12.2亿港元（2021年为5.4亿港元）；终止项目11个，2022年底在手项目共152个，年化合同额约49.2亿港元。公司环卫板块2022年实现营业收入40.24亿港元，同比增长18.3%；毛利率同比下降4.1个pct至21.8%（若不考虑疫情相关的增值税及其他减免优惠毛利率同比下降3.3个pct至21.8%）。
　　危废板块：2022年在疫情影响下公司危废项目的上游企业经营规模缩减致公司处理的整体危废量有所下降，2022年无害化处理量同比减少9%至18.63万吨，循环回收利用处理量同比减少19.8%至4.82万吨。此外，危废无害化处理单价则在竞争加剧的背景下持续下滑，平均单价同比下滑11.4%至1923港元/吨，带动无害化处理业务毛利率同比下滑18.8个pct至18.7%；而在大宗商品价格上涨背景下公司资源化处理平均单价同比上升19%至5271港元/吨，但相应的采购成本的大幅增加使得毛利率同比下滑4.6个pct至18.0%。
　　通过“一体两擎”实现长期发展，积极拓展城市大管家模式。
　　在城市服务业态区域多元化背景下，公司将秉承“一体两擎”的战略发展路径，即以“六力管理支撑体系”（产品力、市场力、品牌力、经营力、数智力、保障力）作为核心竞争力的战略执行载体，通过区域深耕新战法（深耕城市、城中村、农村，实现“1+N”多元城市服务业态综合布局）和协同母公司加速发展（水固生态要素一体化服务）的两个引擎实现长期发展。此外，公司持续积极拓展城市大管家模式，2022年中标城市管家项目年化金额超6亿元人民币，未来城市管家模式前景广阔，公司中标项目规模有望保持行业领先。
　　维持“买入”评级：公司两项业务盈利能力均有所承压，我们下调公司23-24年盈利预测并新增25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为3.96/5.22/6.19亿港元（下调44%/下调36%/新增），当前股价对应23-25年PE分别为5/4/3倍。在2022年公司环卫项目新签规模显著增长后，长期我们持续看好公司成本控制、一体化布局、政府关系等方面的优势保障公司环卫项目规模提升，环卫和危废业务盈利能力也有望于2023年企稳，维持“买入”评级。
　　风险提示：环卫市场竞争加剧致使新签订单及盈利能力不及预期；危废项目投产及处理价格不及预期；收并购带来的商誉风险等。
　　

研究报告全文：2023年3月29日公司研究盈利能力阶段性承压加大城市大管家服务业务开拓布局北控城市资源3718HK2022年全年业绩公告点评要点买入维持事件公司发布2022年全年业绩公告2022年实现营业收入4946亿港元当前价056港元同比增长1114实现归母净利润278亿港元同比下降4468拟派末期股息1港仙股全年派息2港仙股派息率为259作者受疫情影响环卫和危废毛利率均有所下滑环卫新签年化合同金额显著提升分析师殷中枢环卫板块2022年公司新签环卫项目35个新签年化合同额同比高增126至执业证书编号S0930518040004122亿港元2021年为54亿港元终止项目11个2022年底在手项目共010-58452063yinzsebscncom152个年化合同额约492亿港元公司环卫板块2022年实现营业收入4024亿港元同比增长183毛利率同比下降41个pct至218若不考虑疫分析师郝骞情相关的增值税及其他减免优惠毛利率同比下降33个pct至218执业证书编号S0930520050001危废板块2022年在疫情影响下公司危废项目的上游企业经营规模缩减致公司021-52523827haoqianebscncom处理的整体危废量有所下降2022年无害化处理量同比减少9至1863万吨循环回收利用处理量同比减少198至482万吨此外危废无害化处理单价分析师黄帅斌则在竞争加剧的背景下持续下滑平均单价同比下滑114至1923港元吨执业证书编号S0930520080005带动无害化处理业务毛利率同比下滑188个pct至187而在大宗商品价格021-52523828上涨背景下公司资源化处理平均单价同比上升19至5271港元吨但相应的huangshuaibinebscncom采购成本的大幅增加使得毛利率同比下滑46个pct至180通过一体两擎实现长期发展积极拓展城市大管家模式市场数据总股本亿股36在城市服务业态区域多元化背景下公司将秉承一体两擎的战略发展路径总市值亿港元2016即以六力管理支撑体系产品力市场力品牌力经营力数智力保障一年最低最高港元054077力作为核心竞争力的战略执行载体通过区域深耕新战法深耕城市城中村近3月换手率089农村实现1N多元城市服务业态综合布局和协同母公司加速发展水固生态要素一体化服务的两个引擎实现长期发展此外公司持续积极拓展城市股价相对走势大管家模式2022年中标城市管家项目年化金额超6亿元人民币未来城市管4030家模式前景广阔公司中标项目规模有望保持行业领先2010维持买入评级公司两项业务盈利能力均有所承压我们下调公司23-240年盈利预测并新增25年盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别为-10-20396522619亿港元下调44下调36新增当前股价对应23-25年-30-40PE分别为543倍在2022年公司环卫项目新签规模显著增长后长期我们持续看好公司成本控制一体化布局政府关系等方面的优势保障公司环卫项目220322042205220622072208220922102211221223012302规模提升环卫和危废业务盈利能力也有望于2023年企稳维持买入评级风险提示环卫市场竞争加剧致使新签订单及盈利能力不及预期危废项目投产收益表现及处理价格不及预期收并购带来的商誉风险等1M3M1Y公司盈利预测与估值简表相对-758-1397697指标202120222023E2024E2025E绝对-667-1250009资料来源Wind营业收入百万港元44504946641579819173营业收入增长率26421114297024421493净利润百万港元50227771395605223961943净利润增长率1762-4468424532051858EPS港元014008011015017ROE归属母公司摊薄1542809110912981348PE47543PB0606050504资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-3-29敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告北控城市资源3718HK利润表百万港元202120222023E2024E2025E资产负债表百万港元202120222023E2024E2025E收入44504946641579819173非流动资产40674101709980619159销售成本-3288-3939-5070-6274-7178物业厂房及设备27482911465353345970毛利11621007134517081996商誉302283283283283其他收入及收益净额10583107133153经营特许权231179221199179行政开支-413-475-622-782-908预付款项按金及其他应收款8371717171销售及分销开支-37-24-31-38-44其他非流动资产项703657187221742656其他开支-16-58-58-58-58流动资产40974643355243364987融资成本-83-107-133-160-186存货745893116132分占合营公司盈利亏损31111贸易应收款项及应收票据15472235190623712725持续业务的除税前盈利719428609804954应收环境停用费395402487642796所得税开支-137-112-159-210-249预付款项按金及其他应收款139148177220253已终止经营业务的年内盈利00000现金及现金等价物16891601692780865净利润582316450594705其他流动资产253198197207215归属本公司所有者净利502278396522619非流动负债22782330349940954691稀释每股收益港元014008011015017计息银行及其他借贷19131937310537014297其他非流动负债365394394394394现金流量表百万港元20212022E2023E2024E2025E流动负债16662355264432003648经营活动现金流5434635411781299贸易应付款项及应付票据275388392485555其他应付款项及应计费用除税前净利719428609804954872915141817542007折旧摊销485508432499560计息银行及其他借贷403871654780905减净营运资金增加487-512686-256-236其他流动负债116181181181181其他-114839-167313121母公司拥有人应占权益34983368376442864905投资活动现金流-897-769-1031-1031-1031股本360360360360360资本性支出-916-1031-1031-1031-1031储备31383008300830083008其他18262000非控股权益722690745817902融资活动现金流28931868-58-184债务净变化52819368-58-184股本净变化370000其他-276125000净现金流-6613-9098985注公司暂未更新2022年现金流量表盈利能力202120222023E2024E2025E营运能力202120222023E2024E2025E营业收入增速2611302415资产周转率055057060064065毛利增速7-13342717存货周转率55015501550155015501归属股东净利增速18-45423219应收账款周转率341341341341341毛利率2620212122应付账款周转率13121312131213121312净利率116677ROE158111313每股指标202120222023E2024E2025EROIC106778稀释每股收益港元014008011015017ROA63444每股经营现金港元015013002033036每股净资产港元097094105119136偿债能力202120222023E2024E2025E每股股利港元003002000000000资产负债率4854585959净负债比率1225586264估值指标202120222023E2024E2025E流动比率246197134136137PE47543速动比率241195131132133PB058060054047041EVEBITDA269335303243208资料来源Wind光大证券研究所预测股息率54000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交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