公司2022年业绩低于预期，环卫及危废业务利润率均承压。在局部疫情频发的2022年，公司新签环卫订单总额80.7亿港元，持续巩固其行业领先地位；随着疫情影响全面消除，公司2023年环卫及危废毛利率将得到改善；公司积极开拓城市大管家服务，借助股东背景持续拓展新业务。我们适当下调2023年EPS预测至0.10港元（原预测0.12港元），维持2024年EPS预测0.13港元，新增2025年EPS预测0.17港元，维持公司“买入”评级，目标价0.61港元。
　　▍EPS 0.08港元，业绩低于预期。公司2022年实现营收49.46亿港元，同比增长11.1%；实现归母净利润2.78亿港元，同比下降44.7%；折算EPS 0.08港元。业绩低于预期，主因为环卫业务利润率受能源价格高企和人工成本上升而有所下降；危废业务市场竞争加剧处置单价下跌，且上游工业企业产废量在局部疫情影响下有所减少，致使公司危废处置量下滑。
　　▍环卫营收稳健增长但利润率下滑，危废竞争加剧处置量减少致使盈利承压。2022年公司营业收入稳健增长7.8%至53.30亿港元，系收入占比较大的环境卫生服务随着新中标运营项目增加而同比增长18.3%至40.24亿港元。整体毛利率同比下滑5.8pcts至20.4%，主因为环卫业务人工成本增加和能源价格上涨导致其毛利率同比下滑4.1pcts；危废业务处置量由于上游产废量受疫情影响减少而相应减少，且行业竞争加剧使得无害化处置单价同比下降11.4%，资源化业务原材料价格上涨幅度超过资源化产品销售价格上涨幅度，导致危废业务毛利率同比下滑13.5pcts至18.4%。公司期间费用率整体平稳，资产负债率由2021年底的48.3%上升至2022年同期的53.6%，主要由于公司持续拓展业务，银行借款增加所致。
　　▍积极开拓城市大管家服务模式，强股东背景助力新业务拓展。根据公司官网，公司秉承“一体两擎”的发展战略，凭借出众的“六力管理体系”，一方面深耕区域开发多元城市服务业态，包括城市、城中村、农村的环卫、绿化、公厕管养、水域保洁、城市物业等全区域的城市大管家服务。2022年公司新中标38.7亿元城市大管家项目，年化金额高达6.1亿元，位于行业前列；另一方面，公司借助股东背景，加速发展水固生态要素一体化服务，为未来市场开拓打下坚实基础。
　　▍风险因素：公司项目拓展不及预期；政府支付能力下降；人工成本大幅上升；行业竞争加剧；大宗商品价格波动剧烈。
　　▍投资建议：由于2022年危废行业竞争加剧导致公司处置单价下行，且公司2022年新签环卫订单增速不及预期，我们适当下调2023年EPS预测至0.10港元（原预测0.12港元），但我们预计随着经济复苏，公司将加快环卫合同签约进展，因此我们维持2024年EPS预测0.13港元，新增2025年EPS预测0.17港元，当前股价对应PE分别为6/4/3倍。参考公司过往1年历史6倍PE均值，给予公司2023年6倍目标PE，对应目标价0.61港元。

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