公司公布1H26业绩：收入28.18亿元，同增2.3%；归母净利润0.17亿元，扭亏为盈（1H25为净亏1.64亿元）。公司1H26业绩符合公司预告的净利润0.1-0.2亿区间。公司1H26流量继续稳步回升，同时成本管控效果良好，实现扭亏。往后展望，公司无重大资本开支，伴随流量和国际线占比提升，有望继续发挥经营杠杆，实现盈利爬坡，维持“买入”。
　　旅客吞吐量稳步提升，国际+地区占比改善
　　1H26首都机场流量前高后低，整体继续平稳回升，旅客吞吐量3576万人次，同比提升4.7%，恢复至1H19的73%；国际线增速更高，国内/国际+地区线分别同增2.6%/11.1%，国际+地区线占比同比提升1.5pct至25.3%。另外受国际局势及航油成本大幅上涨影响，航司主动削减低客座率航班，飞机起降架次同降0.3%，不过或由于客座率改善推动旅客增速明显跑赢架次。往后展望，大兴机场增速趋于平稳，对于首都机场的分流效应逐渐减小，同时首都机场已获批调整时刻容量，正逐步落地，我们认为有望进入产能较快爬坡周期。
　　航空性营收稳步提升，非航空性业务仍有待进一步改善
　　流量回暖推动公司航空性业务营收同增3.0%至13.85亿，其中旅客服务收入同增6.9%，跑赢流量增速，或主因国际旅客占比提升。非航业务恢复节奏仍较慢，1H26同增1.6%至14.33亿，其中特许经营业务营收录得7.74亿，同增3.2%。特许经营业务中，零售收入同增8.7%，主因免税新合同采用保底+提成模式且保底金额增加，叠加T3国际有税零售业务收入增加；广告仍有所承压，收入同降2.0%。其余非航收入（租金、资源使用费等）同比基本持平（-0.2%）。
　　成本管控推动1H26扭亏
　　公司成本管控效果良好，1H26营业成本26.92亿，同降3.1%，其中特许经营委托管理费同降2.9%至1.34亿，主因进一步优化委托管理合同计费方式，其余营业成本为25.59亿，同降3.1%。营收稳中有升，成本有所节降，最终公司归母净利润1,677万元，同比改善1.81亿。往后展望，公司暂无重大资本开支，且国际线占比有望逐步提升，叠加部分关联交易费率进一步优化，盈利有望进入稳步提升周期。持续关注免税协议执行后，免税运营改善节奏。
　　盈利预测与估值
　　考虑航班量增速低于预期、新免税协议需时间过渡，我们下调公司26-28年归母净利润（66%/20%/15%）至0.46/3.06/4.99亿元。基于DCF估值法的目标价下调至2.80港币（WACC为11.3%，前值为10.7%；永续增长率2.0%不变；目标价前值3.60港币），由于公司从港股通中剔除，估值承压，但我们持续看好之后公司流量和盈利释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）民航需求恢复不及预期；2）免税销售不达预期；3）国际航线恢复不及预期；4）大兴机场分流超预期。