首都机场2024年营业收入同增20.5%至54.92亿；归母净亏损13.90亿，同比缩窄18.1%，符合盈利预告净亏损13.5亿-15.5亿；其中2H24归母净亏损10.13亿，2H23为净亏损6.55亿。2024年及2H24公司仍录得较大亏损，主因冲回递延所得税资产可抵扣亏损，2H24产生所得税7.85亿。另外公司将动用29.9亿任意盈余公积，弥补截至2023年累计亏损，此举或有助于早日满足分红条件。考虑公司致力于成本管控，经营杠杆明显，特许经营委托费率下降，短期资本开支较少，盈利有望逐步提升，并且长期公司国际航线占比有望改善，流量变现具备提升潜力，维持“买入”。
　　流量继续恢复，非航营收增速受限
　　2H24首都机场流量继续回升，旅客吞吐量3467万人次，同比提升16.4%，恢复至19年同期的68%（1H24恢复至66%），其中国际航线旅客吞吐量686万人次，同增54.6%，恢复至19年同期的48%（1H24恢复至41%）。流量恢复带动航空性业务营收回升，2H24为13.82亿，同增16.4%；非航空性业务营收14.26亿，同增2.9%，明显低于流量增速，其中特许经营零售受扣点率下调影响，且客单价承压，营收2.53亿，同降18.4%。2H24公司营收为28.08亿，同增9.1%。全年来看，旅客吞吐量同增27.4%，为19年的67%，营收54.92亿，同增20.5%，为19年的51%。
　　递延所得税资产冲回拖累盈利，25年有望扭亏
　　2H24营业成本29.56亿，同降6.3%，其中特许经营委托费率下调，该项成本同降53.4%至0.91亿，同时公司管控其余成本项，同降3.2%至28.65亿，为公司缩窄亏损带来正面贡献。2H24税前亏损2.28亿，同比缩窄67.4%。不过2H24公司归母净亏损10.13亿，同比扩大54.6%，主因冲回递延所得税资产可抵扣亏损，2H24所得税录得7.85亿。往后展望，伴随流量继续回升和特许经营委托费率的下调，25年有望扭亏。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑流量受到大兴分流影响及国际线恢复较慢、特许经营委托管理费率下调，我们下调公司25-26年归母净利润79%/35%至0.74/4.69亿，并预计27年归母净利润为8.48亿。不过由于估值切换，且公司中长期盈利和自由现金流稳健增长，基于DCF估值法的目标价小幅上调至3.40港币（WACC为11.4%，前值为11.1%；永续增长率2.0%不变；目标价前值3.30港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）民航需求恢复不及预期；2）免税销售不达预期及条款修改；3）国际航线恢复不及预期；4）大兴机场分流超预期；5）24年现金流量表基于华泰预测值，具体以完整年报为准。