2023H1公司营业收入同比大幅增长80.2%至19.9亿元，净利润亏损10.4亿元，环比收窄25.9%，在大兴机场分流、免税消费恢复较缓、部分商业位点有待续约等因素影响下，公司业绩修复阶段性承压。2023年上半年公司航空性收入恢复快于非航收入，旅客服务收入同比增长336.7%，在业务量大幅恢复背景下经营费用同比下降0.3%，持续降本增效。受暑运市场带动，7月国内线旅客吞吐量已经恢复至2019年同期的67.2%，全年国际线旅客吞吐量占比有望恢复至15%~20%。7月底，公司时刻容量已调增至1350个，在国际线加速恢复背景下，中远期来看，公司旅客及航班量结构调优空间已打开，同时下半年公司有望积极拓展商业资源，业绩或进一步回暖。维持“买入”评级。
　　▍上半年净利润亏损环比收窄25.9%，航空性收入同比提升61%。2023H1公司营业收入同比大幅增长80.2%至19.9亿元，净利润亏损10.4亿元，亏损幅度同比减少25.9%（去年同期亏损14.0亿元），同期航空性/非航空性业务同比显著提升60.9%/42.9%至9.1/3.5亿元。公司业绩回暖主要受益于机场流量的明显复苏，2023H1公司国内旅客吞吐量同比增长287.4%，国际起降架次修复至2019年同期的14.8%。因大兴分流、免税消费恢复较缓、部分空置商业位点有待续约，导致公司业绩恢复慢于其他枢纽机场。后续在下半年国际线加速修复、时刻扩容、积极拓展商业资源的背景下，预计公司将实现业绩进一步回暖。
　　▍航空性收入恢复快于非航收入，非航收入有待国际旅客及消费能力的进一步修复。2023H1公司旅客吞吐量/飞机起降架次同比增长318.3%/133.4%，其中Q2恢复至2019年同期的53%/67%，受到暑运市场的带动，7月公司国内/国际线旅客吞吐量进一步修复至2019年同期的67.2%/32.6%。2023H1公司航空性业务中旅客服务/飞机起降及相关收入同比+336.7%/+99.2%，前者与旅客量增幅一致，后者增幅较小且明显低于航班量增幅的原因在于：原有客改货航班时刻交还给客运，及今年5月1日~12月31日一、二类机场中外航司的国际客运航班起降费收费上浮10%的政策被暂停。非航业务中，上半年特许经营收入同比提升70.2%，其中广告/零售/租金收入同比增长16.9%/297.8%，占比同比增长16.9%/297.8%/15.5%，零售收入增长主要受益于国际客流的修复，广告收入增幅较小或受到部分空置位点仍待续约的影响；租金收入同比提升15.5%，与客流恢复相关；另外上半年公司新增贵宾业务收入0.5亿元，主要原因为公司从2022年8月起新增常旅客付费会员服务。
　　▍公司成本管控效果凸显，预计2023年营业成本同比略增。2023H1公司经营费用同比下降0.3%，在业务量大幅恢复背景下，体现较好的管控能力。经营费用中，上半年折旧摊销/航空安保费用/维修费用/员工费用占比28.5%/15.4%/14.5%/8.8%，金额同比基本持平；特许经营委托管理费用同比增长80.6%，主要是由于公司旅客量恢复，广告、零售和餐饮等业务的特许经营收入相应回升，使得按比例计提的委托管理费用增加；其他费用同比下降29.4%，主要是由于防控成本下降。公司预计2023年营业成本将同比略增，持续落实降本增效。
　　▍时刻调增至1350个，打开旅客及航班量结构调优空间。第三批团队出境游放开；据美国交通部，10月29日起中方航司每周可执行24个中美往返航班，若美方航司对等，则将会有48个直航航班；据外交部记者会，8月30日起来华人员无需进行入境前新冠核酸或抗原检测，我们预计国际航线有望加速修复。公司疫情前出入境旅客占比27.7%，欧美航线占国际航线的7.2%，在上市机场中领先，相关收入有望进一步加速恢复。7月底公司时刻容量调整至1350个，目前已落实1250~1300个，8月公司日均航班量约1150~1250个。公司迎来2012年以来首次时刻调增，打开旅客及航班量结构调优空间。
　　▍风险因素：宏观经济增速不及预期；免税销售恢复不及预期；大兴机场分流影响超预期；时效放量不及预期。
　　▍投资建议：考虑到上半年公司非航空性业务恢复慢于预期，我们下调公司2023/24/25年EPS预测至-0.22/0.21/0.33元(原预测为0.02/0.38/0.54元)，参考公司疫情前5年PE（ttm）估值中枢17x，我们给予公司2025年业绩17x PE估值，折现对应目标价5.8港元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：亏损环比收窄26成本管控优秀北京首都机场股份00694HK2023年中报点评202394中信证券研究部核心观点2023H1公司营业收入同比大幅增长802至199亿元净利润亏损104亿元环比收窄259在大兴机场分流免税消费恢复较缓部分商业位点有待续约等因素影响下公司业绩修复阶段性承压2023年上半年公司航空性收入恢复快于非航收入旅客服务收入同比增长3367在业务量大幅恢复背景下经营费用同比下降03持续降本增效受暑运市场带动7月国内线旅客吞吐量已经恢复至2019年同期的672全年国际线旅客吞吐量占比有扈世民望恢复至15207月底公司时刻容量已调增至1350个在国际线加速物流和出行服务行恢复背景下中远期来看公司旅客及航班量结构调优空间已打开同时下半业首席分析师年公司有望积极拓展商业资源业绩或进一步回暖维持买入评级S1010519040004上半年净利润亏损环比收窄259航空性收入同比提升612023H1公司营业收入同比大幅增长802至199亿元净利润亏损104亿元亏损幅度同比减少259去年同期亏损140亿元同期航空性非航空性业务同比显著提升609429至9135亿元公司业绩回暖主要受益于机场流量的明显复苏2023H1公司国内旅客吞吐量同比增长2874国际起降架次修复至2019年同期的148因大兴分流免税消费恢复较缓部分空置商业位点有联系人张昕玥待续约导致公司业绩恢复慢于其他枢纽机场后续在下半年国际线加速修复时刻扩容积极拓展商业资源的背景下预计公司将实现业绩进一步回暖航空性收入恢复快于非航收入非航收入有待国际旅客及消费能力的进一步修复2023H1公司旅客吞吐量飞机起降架次同比增长31831334其中Q2恢复至2019年同期的5367受到暑运市场的带动7月公司国内国际线旅客吞吐量进一步修复至2019年同期的6723262023H1公司航空性业务中旅客服务飞机起降及相关收入同比3367992前者与旅客量增幅一致后者增幅较小且明显低于航班量增幅的原因在于原有客改货航班时刻交还给客运及今年5月1日12月31日一二类机场中外航司的国际客运航班起降费收费上浮10的政策被暂停非航业务中上半年特许经营收入同比提升702其中广告零售租金收入同比增长1692978占比同比增长1692978155零售收入增长主要受益于国际客流的修复广告收入增幅较小或受到部分空置位点仍待续约的影响租金收入同比提升155与客流恢复相关另外上半年公司新增贵宾业务收入05亿元主要原因为公司从2022年8月起新增常旅客付费会员服务公司成本管控效果凸显预计2023年营业成本同比略增2023H1公司经营费用同比下降03在业务量大幅恢复背景下体现较好的管控能力经营费用北京首都机中上半年折旧摊销航空安保费用维修费用员工费用占比28515400694HK场股份14588金额同比基本持平特许经营委托管理费用同比增长806主要是由于公司旅客量恢复广告零售和餐饮等业务的特许经营收入相应回升评级买入维持使得按比例计提的委托管理费用增加其他费用同比下降294主要是由于当前价411港元防控成本下降公司预计年营业成本将同比略增持续落实降本增效目标价580港元2023总股本4579百万股时刻调增至1350个打开旅客及航班量结构调优空间第三批团队出境游放开港股流通股本1879百万股据美国交通部10月29日起中方航司每周可执行24个中美往返航班若美方总市值188亿港元近三月日均成交额19百万港元航司对等则将会有48个直航航班据外交部记者会8月30日起来华人员52周最高最低价642395港元无需进行入境前新冠核酸或抗原检测我们预计国际航线有望加速修复公司近1月绝对涨幅-1925疫情前出入境旅客占比277欧美航线占国际航线的72在上市机场中领近6月绝对涨幅-2840先相关收入有望进一步加速恢复7月底公司时刻容量调整至1350个目前近月绝对涨幅12-1680已落实12501300个8月公司日均航班量约11501250个公司迎来2012年以来首次时刻调增打开旅客及航班量结构调优空间证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明北京首都机场股份年中报点评00694HK2023202394风险因素宏观经济增速不及预期免税销售恢复不及预期大兴机场分流影响超预期时效放量不及预期投资建议考虑到上半年公司非航空性业务恢复慢于预期我们下调公司20232425年EPS预测至-022021033元原预测为002038054元参考公司疫情前5年PEttm估值中枢17x我们给予公司2025年业绩17xPE估值折现对应目标价58港元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元33452231490181019524营业收入百万港元396527275755966911394营业收入增长率YoY-691-3331197653176净利润百万元2117352710239441531净利润百万港元25094311120111271832净利润增长率YoYNANANANA622每股收益EPS基本元046077022021033每股收益EPS基本港055094026025040元每股净资产元441363340361395每股净资产港元522443399431472毛利率-808-1595-236168223净利率-633-1581-209117161净资产收益率ROE-105-212-665785PE-75-44-158164103PB0809101009PS4769331917资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023831请务必阅读正文之后的免责条款和声明2北京首都机场股份年中报点评00694HK2023202394利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入33452231490181019524货币资金2224159059011634723360营业成本60475789606067377398存货218218292601735毛利27023558115813642126应收及预付款894731110722172626融资收入净额140345241165147其他流动资产282228228228228其他收益146162535流动资产3619276775281939226949投资收益00203528物业厂房及设备2448323452226972198521329营业利润26803658112314242189无形资产115113113113113利润总额28204002136312592041其他长期资产69297151738176217846所得税费用704476341315510非流动资产3152830716301912971929289税后利润2117352710239441531资产总计3514733483377194911256237归属于母公司股短期借款170162043676324033332117352710239441531东的净利润应付款及应计费68188238103282116626707EBITDA110821047124323155用其他流动负债387347230252216流动负债890714790142352465830256长期借款3955199199199199其他长期负债21111890644644644非流动性负债60662089842842842负债合计1497316878150772550131098归属于母公司所2017516605155801654918077有者权益合计股东权益合计2017516605155801654918077负债股东权益总3514733483306574205049176计负债所有者权益3514733483377194911256237和夹层权益总计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E增长率税后利润2117352710239441531营业收入-691-3331197653176折旧和摊销1573155310521008967营业利润NANANANA537营运资金的变化379379152394414961归母净利润NANANANA622其他经营现金流45693221130120利润率经营现金流合计62115011773115237579毛利率-808-1595-236168223资本支出600600497497511EBITMargin-801-1639-229176230其他投资现金流211211052EBITDA-331-943-14300331投资现金流合计621479507502508Margin权益变动-----净利率-633-1581-209117161负债变动10001000252843693回报率股息支出-----净资产收益率-105-212-665785其他融资现金流1703455572140150总资产收益率-60-105-271927融资现金流合计11701345304457657其他现金及现金等价资产负债率426504400519553736344310104467013物净增加额所得税率250119250250250期初现金及现金229722241590590116347股利支付率0000000000等价物期末现金及现金费用率2223159059011634723360财务费用率等价物42154492015资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该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