事件：24年公司实现营收54.92亿元，同比增长20.5%，其中航空性收入26.68亿元，同比增长27.2%，非航收入28.25亿元，同比增长14.7%。公司税前净亏损6.29亿元，较23年同期的亏损17.19亿元明显减少。但由于确认为递延所得税资产的税项亏损大额转回，导致24年公司所得税高达7.60亿元，税后净亏损13.90亿元，较去年同期的16.97亿元减亏18.1%。
　　业务量稳健恢复，航空性收入增长较明显：24年公司旅客吞吐量6737万人次，同比增长27.4%，带动航空性收入增长约27.2%，达到26.68亿元。其中，国内航线吞吐量（包含港澳台）同比增长17.4%，国际航线旅客吞吐量同比增长103.0%。航空性收入中，飞机起降相关收入同比增长20.8%，旅客服务收入同比增长35.2%。旅客服务收入增长较快主要系国际航班旅客服务费率高于国内航班，而国际旅客吞吐量同比增幅较大。
　　特许经营收入增长受限，主要系免税业务短期依旧承压：24年公司非航收入28.24亿元，同比增长约14.7%，其中特许经营收入15.70亿元，同比增长12.2%。特许经营业务中最主要的两部分为广告和零售收入，其中广告收入7.02亿元，同比增长5.9%，零售（免税）业务全年收入5.12亿元，同比增长10.0%。免税收入增速明显低于国际旅客量增速，主要系免税业务扣点率下调的影响。
　　成本管控有力，特许经营管理费明显下调：公司24年营业成本共计58.57亿元，同比减少1.0%。其中特许经营委托管理费2.74亿元，同比下降18.7%，降幅较为明显。一般情况下公司特许经营委托管理费随特许经营收入增长而增长，24年公司持续开展谈判工作，对零售和广告业务的委托管理费比例进行了下调，使得委管费用逆势减少。其余成本项目中，修理维护、水电动力以及不动产税有所增长，绿化环卫和一般费用、行政费用下降较明显。总的来说，公司24年实现了较好的成本管控，是公司税前能够大幅减亏的重要因素。
　　国际枢纽地位不改，预计25年接近盈亏平衡：首都机场虽然受到疫情与大兴机场分流的双重影响，业绩恢复较为缓慢，但长期看，公司国际航空枢纽的地位并未改变，随着后续国际航线继续恢复，盈利能力也将相应提升。24年若不考虑所得税因素，公司已经大幅减亏，我们预计25年公司能够接近盈亏平衡。
　　盈利预测与评级：我们预计公司25-27年净利润分别为-1.40亿，3.61亿与7.59亿元。首都机场国际航空枢纽的地位难以动摇，长期看依旧具备优秀的商业价值，后续盈利能力将逐步释放，故我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期；免税销售不及预期；成本增长超预期。