业绩简评
　　8月24日公司发布2026半年度业绩，26H1实现营收449.97亿元，同比+59.99%；实现归母净利润22.40亿元，同比+155.39%，经调整后净利润24.48亿元，同比+136.61%，业绩超预期。
　　经营分析
　　收入高增系门店数量及单店收入齐增，“开好店、多开店”并重。
　　1）26H1门店数26405家，较年初净增4457家，同比增长57.33%。其中一线及新一线/二线/三线及以下城市分别净增加1109/555/2793家，全国化扩张持续推进，下沉市场仍为开店重点。
　　2）26H1加盟店闭店121家,闭店率0.46%，门店经营情况良好。
　　3）26H1平均年化单店收入372万元，同比+3.2%，随着新店逐步爬坡，公司持续优化门店模型、商品货盘及陈列运营，店效持续改善。4）26H1 GMV总额638.89亿元，同比+55.61%，占营收比例分别为141.99%，加盟商利润率基本维持稳定。
　　供应链持续优化叠加规模效应支撑盈利能力改善。1）26H1毛利率/经调净利率分别为11.53%/5.44%，同比+2.20pct/+1.76pct，毛利率端，伴随采购规模扩大，公司对上游厂商的议价能力及直采效率进一步提升。2）公司强化供应链管理、仓储物流效率、及数字化调度，库存周转和履约效率持续优化，26H1存货/应收/应付周转天数分别为11.2/0.04/5.8天，同比-0.5/-0.6/-2.4天。3）26H1销售/管理费率分别为3.51%/1.26%，同比-0.13pct/-0.19pct，规模效应驱动费率优化。4）股份支付+上市开支26H1为2.08亿元，同比增长32.05%。
　　门店数稳步扩张，店效不断优化提升，看好效率飞轮提速。H1新增门店数超预期，我们预计西部、北部等区域仍有加密空间，27年有望延续稳健的门店数扩张态势。同时随着商品结构优化、供应链效率提升，公司单店经营质量&盈利能力有望持续改善，效率飞轮有望进一步强化。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到店效提升，我们上调26-28年利润35%/41%/37%。预计26-28年公司归母净利润分别为48.0/64.7/73.8亿元，同比+106%/35%/14%，对应PE分别为16/12/11x，上调“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；开店节奏不及预期风险；市场竞争加剧风险。