业绩简评
　　公司于8月20日发布2026年中报，H1实现营收152.4亿元，同增2.8%，归母净利润为18.2亿元，同比增长4.5%，净利率提升0.2pct至11.9%，业绩表现超预期。公司中期派息比例维持50%。
　　经营分析
　　H1营收稳健增长，直营单店改善。分渠道看，直营渠道营收同比增长3.4%，公司对渠道做出优化调整，H1末直营渠道较年初同比净减少66家至1172家，直营店效驱动增长。经销渠道营收同增1.2%。H1末加盟店数量为4891家，较年初净增加38家，H1批发收入（不含专业渠道发货）增长中单位数，批发流水持平。H1末李宁大货店铺平均面积238平方米，平均月店效28.4万元，高层级市场流水贡献60%，核心商业体进驻率93%，渠道运营健康度持续提升。电商渠道营收同增5.1%，期内通过大促拓展、奥运营销、明星资源联动、O2O协同带动电商客流提升约12%。H1线下折扣加深3.5pct，线上折扣加深低单位数。截至H1末渠道库销比为4，库龄结构健康。
　　核心品类跑鞋表现良好，综训、户外稳健增长。公司持续丰富产品结构，H1专业跑鞋总销量突破1480万双，同比实现增长，篮球品类表现不及预期，同比出现较大幅度下滑。综训流水稳健增长，是集团未来重点拓展的品类之一。户外聚焦轻量短途徒步、户外生活方式等增量赛道，期内流水实现同比增长，占比达到中单位数。
　　成本控制超预期，期待折扣逐步改善。H1公司毛利率提升0.9pct至50.9%，折扣加深背景下反映出公司良好的成本管控能力。期待后续零售折扣改善带动毛利率提升。销售费用率同比增长1.48pct至30.45%，其中广告与营销费用费用率同比提升2.2个百分点至11.2%，主要因为奥运赞助、相关营销活动及专业运动签约投入增加。H1净利率提升0.2pct至11.9%。政府补贴同比减少5061万。
　　展望未来，公司通过优质营销费用投入有望带动长期增长。我们预计公司26全年收入同比增长低单位数，净利率为中到高单位数。公司在主要产品跑步、篮球、运动生活等公司将继续发力，超？胶囊科技于25年12月上市，已应用在飞电、赤兔等系列产品上，26年7月公司推出？弧科技，进一步以产品科技强化消费者心智。同时预计H2赞助亚运会以及成都马拉松赛事有望提升公司曝光度，公司签约COC以及库里有望长期提升品牌影响力，未来有望通过新渠道和门店完成全方位品牌升级，带动公司整体流水增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　H2短期营销费用投发使得业绩压力增加，但中长期看奥运周期有望带动公司品牌力提升，我们预计2026-28年公司净利润分别为23.33/28.22/31.98亿元，当前股价对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。