事件：
　　李宁发布2026年中期业绩。公司2026年上半年实现营业收入152.4亿元，同比增长2.8%，归母净利润18.2亿元，同比增长4.5%，EPS为0.7元，拟每股派发中期现金红利0.35元。
　　经营指标方面，2026年上半年公司毛利率同比提升0.9PCT至50.9%，经营利润率同比下降0.4PCT至16.1%，归母净利率同比提升0.2PCT至11.9%。
　　点评：
　　经销/直营/电商收入分别同比+1.7%/+4.2%/+5.1% 
　　分品类来看，26年上半年收入中鞋类、服装、器材及配件各占54.4%/38.1%/7.5%，收入分别同比+0.6%/+11.8%/-17.7%。
　　分渠道来看，26年上半年收入中经销、直营、电商渠道各占46.0%/23.1%/29.7%（其余1.2%为其他地区销售），收入分别同比+1.7%/+4.2%/+5.1%。
　　线下门店方面，26年6月末总销售点数量为7579家、较年初净减少30家；其中李宁核心品牌、李宁YOUNG品牌分别为6063家（-28家）、1516家（-2家）；李宁核心品牌再细分来看，特许经销商、直接经营零售分别为4891家（+38家）、1172家（-66家）。
　　费用率提升超毛利率，所得税率有所下降，经营净现金流减少
　　毛利率：26年上半年公司毛利率为50.9%，同比提升0.9PCT。
　　费用率：26年上半年公司期间费用率为35.8%，同比提升1.8PCT，其中销售/管理/财务费用率分别为30.5%/4.7%/0.6%，分别同比+1.5/-0.5/+0.9PCT。销售及经销开支率提升主要系公司加大奥运相关营销宣传投入。按支出性质来看，广告及市场推广开支占收入比同比提升2.2PCT至11.2%；员工成本开支占比同比下降0.1PCT至7.6%；研究及产品开发开支占比同比提升0.1PCT至2.4%。
　　其他财务指标：1）26年6月末存货账面价值27.0亿元，较年初增加0.3%，存货周转天数为65天，同比增加4天。截至26年6月末，全渠道库销比为4个月。2）26年6月末应收贸易款项13.4亿元，较年初减少3.4%，应收账款周转天数为16天、同比增加2天。3）26年上半年经营活动净现金流为9.5亿元，同比减少60.4%，主要系费用投入增加以及与库里合作产生预付款项所致。4）26年上半年实际税率为25.8%，同比下降7.5PCT。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　上半年公司业绩表现符合预期，收入受终端需求波动影响小幅增长，利润端受奥运相关营销投入扰动。总体来看，公司持续深化与中国奥委会合作，提升品牌影响力，同时与库里达成长期战略合作，强化品牌全球专业篮球定位。考虑终端需求存不确定性以及签约库里致费用投入加大，我们下调公司26~28年盈利预测（较前次预测下调13%/13%/10%），预计26~28年归母净利润为25.2/28.9/32.9亿元，按最新股本计算EPS分别为0.97/1.12/1.27元，对应26~28年PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；渠道库存消化不及预期；费用管控不当或投入效果不达预期；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓。