核心观点
　　26Q2李宁牌（不含YOUNG）全渠道流水录得低单位数下降，环比明显转弱主要系终端消费疲软叠加极端天气扰动。分渠道看，线下渠道（零售+批发）整体低单位数下降，其中直营、批发分别为低单位数下降、中单位数下降，电商渠道录得中单位数增长。26Q2末全渠道库销比回落至约4个月，但受消费走弱及去年同期高基数影响，预估26Q2线上/线下折扣同比加深低单/中单位数。
　　展望下半年，1）公司维持指引26年全年营收高单位数增长、利润率高单位数的指引。2）2026H2伴随着亚运会、NBA新赛季以及龙店开出预计将带动流水环比改善。3）公司6月与库里达成合作，预计大规模库里产品将于明年落地，今年少量快反单品上市。
　　事件
　　公司发布2026年二季度运营状况：2026Q2公司李宁牌（不含李宁YOUNG）全渠道流水录得低单位数下滑。分渠道看，线下渠道（包含零售和批发）录得低单位数下滑，其中零售（直接经营）渠道录得低单位数下滑，批发渠道录得中单位数下滑；电商渠道录得中单位数增长。
　　简评
　　受需求和雨水天气较多影响26Q2流水转弱，线下承压、电商增速稳健。26Q2李宁牌（不含YOUNG）流水低单位数下滑，其中线下渠道（包含零售和批发）低单位数下滑，其中零售（直接经营）、批发渠道分别低单位数下滑、中单位数下滑，直营渠道因奥莱渠道清货表现优于批发。电商渠道中单位数增长、表现稳健。从品类来看，预估26Q2运动生活品类和跑步转为下滑，篮球降幅扩大，羽毛球受高基数影响增速放缓、综训增长良好，户外和荣耀金标保持高增但目前体量较小，预估Q2户外占比中单位数、荣耀金标占比低单位数。李宁YOUNG预估26Q2延续快速增长趋势，李宁成人包含童装在内合计的流水预估持平。
　　26Q2末库销比保持稳健，折扣承压。截止2026Q2末李宁渠道库销比在4个月左右，同比保持稳定，库龄结构健康。折扣方面，因消费环境以及竞争态势下，预估26Q2线上/线下折扣同比加深低单/中单位数
　　26Q2门店端优化调整持续，新开店将在下半年逐步呈现。26Q2末李宁主品牌门店6,063家／较上季末净减12家、本年至今净减28家，在净减的28家中零售净减66家、批发净增38家。李宁YOUNG门店1,516家／较上季末净增52家、本年至今净减2家。预计龙店将陆续在下半年逐步体现出来，预估荣耀金标产品26Q2占比低单位数。
　　李宁品牌与库里达成长期合作，助力品牌全球化发展。2026年6月2日李宁品牌正式宣布，与四届总冠军、两届常规赛最有价值球员、奥运金牌得主、美国篮球运动员斯蒂芬·库里（Stephen Curry）及库里品牌（Curry Brand）达成长期合作。双方将以品牌共建为基础，围绕多品类专业运动装备开发、体育文化推广与新一代年轻运动群体链接，共同探索李宁品牌与库里品牌全球化发展的更多可能。2025年篮球品类在公司流水占比约17% （23、24年为27%、21%），23-25年篮球品类流水分别同比持平、-21%、-19%。本次签约双方将共同推动李宁品牌及库里品牌的全球化发展，以篮球和高尔夫为起点，覆盖多元运动场景。且与库里合作相关费用按年摊销、预计2026年影响可控，大规模库里产品将于明年落地，今年少量快反单品上市。
　　26H2展望：公司维持指引26年全年营收高单位数增长、利润率高单位数，聚焦品牌建设+科技投入。1）整体规划：公司维持2026年营收高单位数增长，净利率为高单位数的指引。2）26H1公司通过原材料成本结构化优化、提前锁单（应对油价波动）等措施，预计上半年毛利率保持良好，26H2折扣或形成压制，但公司通过鞋服供应链优化（上游成本把控、产品设计优化、大众商品材料整合、鞋一体成型等技术、全链路工艺优化）加强成本管控，同时加强费用端管控。3）2026H2伴随着亚运会、NBA新赛季以及龙店开出预计将带动流水环比改善。
　　盈利预测：考虑到消费形势以及新增球星营销费用影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入为313.0、334.2、358.8亿元（前值319.0、343.2、368.1亿元），同比+5.8%、+6.8%、+7.4%；实现归母净利润25.9、30.4、34.2亿元（前值为30.8、34.3、37.8亿元），同比-11.7%、+17.3%、+12.3%；对应最新估值P/ E为13.7x、11.7x、10.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1.零售折扣率加深，影响品牌利润率：公司需要在流水、库存和折扣中做一定的平衡，后续如果公司通过增加零售折扣率处理库存，或将对品牌的利润率水平造成一定影响。
　　2.流水复苏进展及幅度不及预期：如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现以及业绩表现。
　　3.门店开拓进展不及预期：新店开拓是公司线下渠道收入增长的重要驱动因素之一，如果公司门店开拓进展不及预期，将直接影响公司收入表现。