投资要点：
　　李宁发布26Q2经营数据，二季度大货流水下滑低单位数。受宏观消费力转弱、多雨及台风等天气影响，26Q2李宁大货（不含童装）全渠道流水同比低单位数下滑，含童装在内的全渠道流水基本持平，童装实现低双位数增长。分渠道看，线下低单位数下滑，其中批发为中单位数下滑，直营为低单位数下滑；直营跌幅小于批发主要得益于奥莱渠道小幅增长，直营正价店跌幅与批发接近。电商渠道为中单位数增长。
　　运营层面，折扣同比加深，库存水位保持健康。受25Q2折扣基数较高及二季度需求走弱影响，线下折扣同比加深约中单位数，线上同比加深约低单位数；包含奥莱的线下折扣为6折中段。截至2026年6月底，全渠道库销比接近4个月，库龄结构健康。
　　分品类看，跑步、运动生活二季度转跌，综训、户外、金标表现较好。综训品类以高性价比功能性服装为主，Q2实现不错增长。户外、金标系列增速较好，但整体规模尚小，Q2户外流水占比中单位数左右，金标系列占比低单位数左右，表现符合预期。跑步、运动生活品类Q2流水转跌（Q1为正增长）；篮球品类跌幅较一季度进一步扩大，羽毛球品类受过去两年行业爆发式增长的高基数、需求转弱影响，趋势走弱。
　　渠道层面，门店小幅减少，全年开店节奏动态评估。截至2026年6月30日李宁销售点数量(不包括李宁YOUNG)共计6063个，较上一季末净减少12个，本年至今净减少28个，其中，直营渠道净减少66个，批发净增加38个。李宁Young销售点数量共计1516个，较上一季末净增加52个，本年至今净减少2个。上半年网点净减少主要为渠道关闭调整所致，往年新开店集中于下半年，26年公司将基于实际情况动态评估开店节奏。
　　库里合作稳步推进，26年聚焦篮球品类，27年扩充产品线。2026年核心聚焦篮球产品，已上市的快反类T恤销售火爆，中国香港地区已断货；更大规模产品将于2027年推出，未来还将规划高尔夫等运动生活类产品，NBA新赛季库里也将穿着李宁篮球鞋参赛，扩大品牌曝光度。费用方面，主要涉及球星签约费、产品联名费用，后续还将产生团队投入、营销等费用。2026年业务为启动阶段，相关费用较少，对2026年整体影响可控。
　　展望后续，终端挑战客观存在，公司将动态评估后续走势，尽力达成全年目标。二季度流水弱于内部预期，公司将密切关注后续变化，为全年目标努力，并根据终端情况动态评估。下半年新渠道、新产品将陆续落地，跑步品类继续布局专业跑者资源，赞助成都马拉松等专业赛事，7月推出新缓震科技弧及缓震跑鞋吾适Pro跑鞋，通过缓震跑鞋的起势拉动跑步品类表现。篮球将配合NBA新赛季推出巴特勒5、韦德之道13等实战篮球鞋。
　　李宁持续深耕运动赛道，通过奥运赞助强化品牌心智，签约顶级球星库里提振篮球势能，跑步品类继续加大专业布局，拓展缓震产品矩阵。考虑到二季度流水走弱，且当前零售环境仍未有明显好转，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为25.7/28.9/32.4亿元（原为28.5/31.6/34.0亿元），对应PE 13/12/10倍，短期零售波动不改长期战略布局，公司多元发力下有望不断提升产品竞争力，并转化为销售，依然看好后续发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端消费恢复不及预期；行业价格竞争加剧；新品类市场接受度不及预期。