26Q2公司流水低单位数下滑，线上表现好于线下，服装表现好于鞋履；目前公司折扣承压，但渠道库存健康，考虑到公司签约库里及下半年推进亚运会营销，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026年-2028年净利润规模分别为26.6亿元、29.7亿元、33.2亿元，同比增速为-10%、12%、12%。当前股价对应26PE15X。
　　26Q2线下流水承压。26Q2李宁销售点（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比低单位数下降。分渠道看，线下渠道同比低单位数下降，其中直营低单位数下降，批发中单位数下降；电商同比中单位数增长。
　　26Q2门店持续减少：26Q2末，中国区李宁销售点（不含李宁YOUNG）共6063个，较上一季末净减少12个，年初至今净减少28个，其中直营净减少66个，批发净增加38个。李宁YOUNG销售点1516个，较上一季末净增加52个，年初至今净减少2个。
　　折扣同比加深，库存良性：26Q2公司折扣加深，库存规模及库龄相对良性。销售费用方面，下半年压力明显大于上半年，增量来自亚运、省队合作、库里、成都马拉松等项目。
　　产品迭代和亚运营销持续推进。2026年下半年重点包括缓震科技？及专业缓震跑鞋、亚运相关营销、NBA新赛季篮球鞋迭代，以及库里合作。库里合作2026年主要以篮球产品为主，7月首款纪念短袖反馈较好，大规模产品预计2027年推出。
　　投资建议：李宁作为国内运动鞋服龙头品牌，持续提升品牌影响力并丰富产品品类。公司控费提效效果显著，目前公司渠道库存健康，跑步赛道竞争地位稳健，持续推进产品迭代，考虑到公司签约库里及下半年推进亚运会营销，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026年-2028年收入规模分别为312.0亿元、337.7亿元、365.8亿元，同比增速为5%、8%、8%。净利润规模分别为26.6亿元、29.7亿元、33.2亿元，同比增速为-10%、12%、12%。当前股价对应26PE15X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：消费低迷，新品推广效果不及预期的风险。营销积极，但短期收入若不及预期的话，销售费用率提升导致净利润率下行的风险。库存压力增加的风险。