2季度流水走弱，下调盈利预测及目标价：根据公告，2026年2季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比录得低单位数下降，较1季度的中单位数增长走弱，低于我们此前预期。管理层表示，7月以来受到天气影响，销售趋势尚未明显改善。基于更为谨慎的终端销售、折扣及费用投入假设，我们下调公司2026-28年收入预测2%-3%，下调利润预测7%-8%。我们将目标市盈率下调至15倍2026年市盈率（此前：18倍），相应下调目标价至18.50港元，维持买入评级。
　　直营表现略优于批发，核心品类普遍转弱：分渠道看，2季度线下流水同比低单位数下降，其中批发同比中单位数下降、直营同比低单位数下降，直营表现相对较好主要受奥莱渠道支撑（奥莱录得同比小幅增长）；电商流水同比中单位数增长，较1季度有所放缓。分品类看，服装表现好于鞋类；跑步、运动生活品类2季度流水转为同比下降，篮球品类跌幅较1季度进一步扩大；而综训品类、户外及荣耀金标系列保持较好增长。
　　折扣环比加深，库存仍处于健康水平：受客流影响，公司2季度适度加大促销力度，线下包含奥莱的整体折扣率约处于6折中段，线下/线上折扣同比加深约中单位数/低单位数。截至2季度末，公司全渠道库销比约4个月，库龄结构保持健康。管理层认为行业下半年库存风险仍存，公司将通过柔性供应链、控制发货节奏及关闭低效门店等措施控制风险。
　　与库里的战略合作将逐步推进：6月，公司正式宣布与库里达成战略合作。目前相关产品及业务仍处于起步阶段，更完整的产品矩阵和商业化落地预计将在后续逐步展开。我们认为，库里的加入有望强化公司在篮球领域的专业形象，但短期对收入的直接贡献仍较有限。
　　下调2026-28年盈利预测，维持买入：尽管管理层目前仍维持全年收入及利润率指引，但亦承认2季度表现弱于预期，并将根据终端销售情况动态评估后续经营目标。考虑到2季度流水弱于预期、7月趋势未见改善，我们下调2026-28年收入预测2%-3%。同时，我们下调毛利率预测，以反映零售折扣加深；并上调销售费用率预测，以反映运动资源投入以及经营杠杆压力。综上，我们下调2026-28年净利润预测7%-8%。基于15倍2026年市盈率，下调目标价至18.50港元。尽管短期销售趋势不确定性仍存，公司库存及现金流基础仍然相对稳健，长期专业运动资源及产品投入方向