李宁公布2026年二季度运营情况：2Q26公司大货全渠道流水同比录得低单下滑，包含童装后全渠道流水基本持平。受零售环境偏淡及天气不佳导致客流下降、折扣加深导致ASP下降等因素影响。尽管7月流水端延续承压，公司在复杂零售环境中坚持健康经营优先，全渠道库销比健康。管理层暂维持全年收入及利润率指引，随Q3基数走低，动销有望随新品推出（新缓震科技跑鞋、荣耀系列、库里系列快反）及营销活动（开设龙店、亚运会、成都马拉松）改善，同时还有多项举措支撑盈利，如供应链优化、关闭低效门店、严控非必要费用开支等，我们看好公司逆境下的经营韧性及中长期专业品牌势能提升带来稳定增长，维持“买入”评级。
　　奥莱增长对冲线下压力，电商与童装贡献增量
　　1）线下整体承压但呈现结构性分化，2Q26线下流水低单下滑，其中批发渠道下滑中单，直营渠道下滑低单，奥莱渠道小幅增长，贡献直营渠道近半数流水，对冲了直营正价店跌幅。电商方面，2Q26流水中单位数增长，618大促流水及折扣承压，但行业排名保持稳定、位居前列。李宁YOUNG 2Q26流水低双位数增长，受益于服装旺季下童装纯服装的品类布局以及高性价比定位。2）2Q26折扣加深以控制库存风险：尽管折扣力度有所加深（我们预计线下/线上折扣分别加深中单位数/低单位数，包含奥莱的整体线下折扣约6折中段），我们预计整体库存水平及结构仍保持健康，为约4个月（1Q末约5个月）。
　　核心品类短期承压，户外与金标贡献结构性亮点
　　分品类看，核心大品类普遍承压，综训系列增长，新兴品类增速亮眼。1）跑步：拓展跑者及赛事等专业跑步资源，并推出搭载超？胶囊、？弧科技的跑鞋矩阵，但受消费环境及天气因素下需求走弱、竞争加剧影响，由Q1正增长转为下滑，预计H2将继续投入跑步资源并推出缓震跑鞋矩阵拉动。2）运动生活：鞋类弱于服装，女子运动套装受益于白鹿代言，通勤Soft系列保持稳健增长，预计鞋类H2将推出薄底鞋菲林系列迭代款和扩充矩阵，以及老爹鞋迭代款。3）篮球：跌幅较Q1进一步扩大，预计H2 NBA新赛季将推出巴特勒五代、韦德之道13等实战篮球鞋迭代产品，同时库里代言及快反产品将一定程度改善篮球品类的逆风。4）新兴品类：户外及荣耀金标系列增速亮眼，2Q户外流水占比中单位数、金标流水占比低单位数。
　　预计H1毛利率保持韧性，库里合作、龙店及专业资源蓄力长期
　　尽管折扣加深，但毛利率受益于提前锁定原材料价格并积极优化成本结构，预计影响有限。但管理层预计，受零售折扣逆风影响加剧，H2毛利率将面临更高压力。费用端，预计2H费用压力高于H1，由于亚运会及专业资源仍将持续投入，以实现品牌价值提升，库里合作费用将按会计准则逐年分摊，2026年业务尚未全面展开，对当年利润影响可控；1H26李宁核心门店数量净减少28家至6063家，主因低效渠道调整所致，我们预计全年仍将实现净开店，因此H2预计实现净开店，包括上海龙店旗舰店计划下半年开业。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026-28E归母净利润预测28.7/32.7/36.9亿元。参考Wind可比公司26EPE均值8.1x（前值：8.7x），考虑公司盈利具备弹性且催化因素丰富，维持26E 19.0x PE，维持目标价23.97港元（港元兑人民币汇率0.88），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）终端消费恢复不及预期；2）渠道结构优化不及预期；3）费用管控不及预期