投资要点
　　公司公布2026Q2经营数据：Q2流水转跌，环比Q1走弱。26Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑低单位数，其中线下/电商渠道流水分别同比下滑低单位数/增长中单位数，线下渠道中直营/批发分别同比下滑低单位数/中单位数。Q2宏观消费环境有所波动，叠加多雨天气影响，线下客流量低于此前公司预期。截至26Q2末，李宁主品牌店铺数量6063家（直营1172+批发4891家），较上季末净减少12家、本年迄今净减少28家；李宁young店铺数量1516家，较上季末净增加52家、本年迄今净减少2家。上半年门店净减少主要为渠道关闭调整，新开店通常集中在下半年。
　　折扣同比加深，库存维持健康。1）折扣方面，26Q2整体折扣承压，线下折扣同比加深中单位数、线上折扣同比加深低单位数，包含奥莱的线下折扣绝对水平处于6折中段；26年618整体市场需求偏淡，公司流水和折扣均存在一定压力，但行业排名保持稳定、仍居前列。2）库存方面，截至2026年6月底全渠道库销比接近4个月，库龄结构良好、处于可控状态，库存保持行业领先的健康水平，为后续运营保留充足弹性。
　　分品类看，26Q2跑步、运动生活流水转跌，篮球跌幅扩大，综训及户外/金标表现亮眼。26Q2跑步、运动生活品类流水转跌（Q1为正增长），篮球品类跌幅较Q1进一步扩大，羽毛球品类受此前行业爆发式增长带来的高基数及需求转弱影响趋势流水增速放缓、属于行业周期调整。增长品类中，Q2综训品类流水实现不错增长、上半年保持稳定增长，综训作为纯功能性服装品类性价比优势明显、适配二季度服装旺季需求；户外、金标系列Q2流水增速亮眼但仍处起步阶段、规模较小，Q2户外流水占比为中单位数、荣耀金标系列占比为低单位数，表现符合预期。
　　签约库里落地长期专业与全球化布局，2026年费用影响可控。公司已组建库里品牌独立运营团队，2026年内核心聚焦篮球品类快反产品，7月初发售的库里首款纪念短袖销售火爆、香港地区已断货，公司预计其余大规模产品2027年推出；未来将探索高尔夫等运动生活类产品合作并关注青少年运动群体。费用构成上，包含固定的球星签约费、与产品表现及数量挂钩的联名费用（有保底）及后续人员投入与营销等运营费用，按会计准则按年分摊，2026年相关费用较少、对当年利润影响可控。
　　盈利预测与投资评级：考虑Q2流水表现不及预期及折扣加深，我们将2026-2028年归母净利润预测值从30.6/33.0/35.6亿元下调至26.7/29.3/32.1亿元，分别同比-8.9%/+9.6%/+9.6%，对应PE13/12/11X。虽然短期零售环境波动对公司业绩可能形成影响，但公司坚持品牌投入，提升全球竞争力，长期可持续增长可期。结合近期公司股价有所回调，估值来到相对低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境恢复不及预期，新店型销售效果不及预期。