2026Q2经营承压运行，盈利库存整体可控，维持“买入”评级
　　 2026Q2李宁全平台零售流水同比低单位数下降，终端客流不及预期为核心压力来源，为保成交销量终端折扣加深，带动客单价下滑，但销量同比小幅上升。分渠道来看，线下同比低单位数下滑，直营低单位数下降、批发中单位数下降；电商韧性较强，实现中单位数增长。分品类来看，跑步、羽毛球核心品类受高基数、需求走弱、竞争加剧及天气等因素影响增速放缓，跑步品类市占超15%，位居行业前列；运动休闲品类2026Q2随消费走弱转弱，女子服装、菲林板鞋矩阵表现突出。盈利层面，2026上半年通过原材料提前锁价、供应链优化对冲部分折扣影响，毛利率整体平稳；2026下半年折扣压力仍存，将抵减部分成本优化收益，毛利率承压但风险可控，营销费用前低后高。库存方面，公司以经营健康为先，动态平衡折扣、流水与库存，当前库龄、结构可控，处于行业领先水平，为后续运营保留弹性。我们维持2026-2028年归母净利润31.23/35.08/39.09亿元的盈利预测，当前股价对应PE分别为14.4/12.8/11.5倍，维持“买入”评级。
　　2026Q2门店结构主动优化，童装渠道稳步扩张
　　截至2026年6月30日，李宁主品牌（不含李宁YOUNG）门店共计6063家，较一季度末净减少12家，年初至今净减少28家。分业务形态来看，2026上半年零售业务门店净减少66家，批发业务门店净增加38家，一减一增背后是公司主动的渠道结构优化：关闭低效零售门店旨在出清低效产能，提升直营渠道单店运营效率；批发门店净增长则用于补充下沉市场覆盖，适配不同区域的消费特征。分品牌来看，李宁YOUNG门店共计1516家，较一季度末净增加52家，体现公司对儿童运动赛道的长期布局信心。未来公司将持续推进渠道结构优化，落地龙店等升级门店形态，配合品牌升级与品类扩张完善渠道矩阵，进一步提升终端渠道的运营效率与消费者触达能力。
　　 2026全年经营指引维持不变，增长与盈利修复双向发力
　　公司维持2026年全年收入高单位数增长、净利润稳定的经营指引不变，将兼顾价盘修复与规模增长两大核心目标，多维度对冲终端市场不确定性。产品端，2026下半年储备多重增长抓手：亚运节点发布中国体育代表团领奖装备及同款科技产品；篮球品类迭代巴特勒5、韦德之道13等实战鞋款，跑步品类依托丝科技专业跑鞋拉动增长，运动休闲推出老爹鞋迭代款；库里合作稳步推进，2026年以篮球快反产品为主，2027年实现全品类大规模上市。渠道端，持续优化门店网络，关闭低效门店提升单店效益，发力电商保持增长势能，推进龙店终端形态落地，完善全渠道运营体系。盈利端，通过上游成本把控、产品设计与生产工艺升级对冲毛利压力；费用端严控非必要开支、推行降本增效，同时保障研发科技、核心运动资源等战略投入，平衡短期经营效率与长期品牌价值。
　　风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期等风险