摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月16日发布的题为《Factoring in shortterm pressure》的报告，李宁2026年二季度零售销售未达内部目标，同比录得低个位数百分比下降，主要受消费情绪疲软/客流量减少及不利天气影响。包含李宁YOUNG在内，零售销售同比基本持平。分渠道看，线上销售（同比中个位数增长）优于线下（同比低个位数下降）。库存保持健康水平约四个月，但折扣力度加深。截至七月的零售销售及折扣压力尚未改善。分析预计，李宁2026年上半年毛利率保持稳定且净利润率，但下半年将因销售平淡、折扣力度加大及与斯蒂芬·库里合作/亚运会相关费用增加、成都马拉松等赛事赞助导致经营开支上升而面临挑战。当前短期逆风已基本反映在股价中（估值达十年低位），而李宁x库里联名系列全面商业化、新形态“龙店”及高增长品类的持续拓展或支撑中期增长。
　　2026年二季度零售销售未达预期，同比低个位数下降
　　2026年二季度，李宁成人/李宁YOUNG零售销售同比录得低个位数下降/低双位数增长。分渠道看，线上销售同比中个位数增长，优于线下渠道（同比低个位数下降）。线下渠道中，直营/批发同比分别录得低个位数/中个位数下降，差异主要来自仍保持同比增长的奥莱渠道。分品类看，训练、户外及荣耀金标系列保持相对韧性。跑步及运动生活系列在2026年二季度转负。篮球品类进一步走弱，羽毛球增速放缓。
　　2026年上半年业绩预览
　　2026年上半年COC相关费用增加四个月，但减值损失减少及税率低于2025年上半年，预计将导致净利润率同比下降。分析指出，新联名系列全面商业化及业态创新或支撑未来增长。
　　催化因素
　　催化因素包括：1）宏观不确定性及批发渠道压力下，李宁零售销售开始出现环比改善；2）李宁赞助的国家队及运动员在奥运会取得佳绩；3）包括拓展价格细分、丰富产品品类、追求零售运营卓越在内的运营改善措施见效并推动市占率提升。
　　投资风险
　　下行风险包括：行业正常化过程中耐克、阿迪达斯等国际巨头与Hoka、On等新兴运动品牌及本土同行的竞争加剧；高端及服装品类的时尚风险；供应链及经销商管理的执行风险；治理风险；中国消费情绪疲软可能影响高加价率品牌；以及不利天气与疫情模式等其他不可控风险。