Q2李宁大货流水下降，折扣同比承压，渠道库存健康。根据公司2026Q2季度运营公告，2026Q2李宁大货全渠道流水同比实现低单位数下降，主要受宏观经济疲软、消费低迷以及极端天气因素影响。分渠道，线下渠道同比实现低单位数下降，其中零售渠道同比实现低单位数下降，批发渠道同比实现中单位数下降；电商渠道同比实现中单位数增长。根据业绩会，零售渠道表现略优于批发渠道，主要由于奥莱表现良好，Q2仍实现小幅增长；Q2整体折扣面临同比压力，其中线下及线上折扣同比均有加深，截至期末，公司库销比接近4个月，库存及库龄结构均处于健康水平。分品类，运动生活和跑步品类的流水同比下降；篮球品类同比降幅环比Q1进一步扩大；综训品类同比实现增长，主要由于功能性服装表现较好；户外品类和荣耀金标系列在低基数下，增速亮眼，在Q2整体流水中占比分别为中单位数、低单位数。
　　Q2大货直营渠道持续调整门店，批发净开店；儿童业务表现强劲。（1）李宁大货：根据公司2025Q2及2026Q2季度运营公告，截至2026Q2李宁大货门店6063家，同比减少36家；较年初净减少28家，其中零售渠道净减少66家，批发渠道净增加38家。我们预计公司将持续坚持开大店、关小店及低效店的渠道优化策略，提升门店店效，2026年受终端零售折扣、新店型龙店及户外店的新开店影响，预计短期对零售渠道形成冲击；期待消费趋势好转及新店型顺利拓展后，公司同店改善。（2）李宁YOUNG：根据公告，截至2026Q2李宁YOUNG门店1516家，同比增加81家；较年初净减少2家。根据业绩会，2026Q2童装流水同比实现低双位数增长，表现依然强劲。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.41/31.59/34.11亿元，参考可比公司，同时，我们看好公司有望借助洛杉矶奥运周期，实现品牌和业绩势能向上，给予2026年15倍PE，对应合理价值19.69港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济持续承压的风险、行业竞争加剧的风险、运营效率下降的风险、品牌调性下降的风险。