公司2026H1营收/归母净利润同比+2.8%/+4.5%，表现稳健。公司2026H1营收增长2.8%至152.35亿元，2026H1毛利率同比提升0.9pcts至50.9%，销售费用率同比提升1.5pcts至30.5%，主要系公司加大奥运及专业运动营销投入，综合考虑到实际税率下降7.5pcts至25.8%，公司归母净利润增长4.5%至18.16亿元，归母净利率提升0.2pcts至11.9%。公司拟派发中期股息每股35.12分人民币，股利支付率50%，保持稳定。
　　2026H1李宁主品牌重视渠道效率提升，借助多品类实现品牌势能强化。1）分渠道来看，2026H1公司批发/直营/电商收入分别同比+1.7%/+4.2%/+5.1%至70.03/35.26/45.18亿元，线下渠道公司仍以结构与成本优化为主线，截至期末李宁直营/加盟门店较年初分别-66/+38家至1172/4891家，公司关闭低效门店，同时推动门店形象升级和多元化渠道拓展，目前李宁超过300平方米的大店数量为1401家，九代形象店数量为2134家，同时我们预计以荣耀金标系列为主打的“龙店”独立店等新店型后续会逐步落地。针对电商业务，当前公司着力提升电商运营效率，2026H1电商业务整体延续稳健增长趋势。
　　2）分产品/品类来看，2026H1跑步/综训/篮球/运动休闲流水分别同比-3%/+5%/-13%/持平。跑步方面，期内“超胶囊”科技应用于飞电、赤兔等核心跑鞋产品带动专业跑步势能有望进一步提升，同时公司合作头部马拉松跑者以及赛事，强化李宁与跑步品类关联度。篮球方面，由于消费环境波动2026H1篮球品类流水仍有压力，近期公司与NBA球星库里及Curry Brand达成长期合作，有望强化全球专业篮球影响力，为长期增长奠基。同时李宁持续丰富户外、荣耀金标产品矩阵，我们预计2026H1在低基数上户外产品、荣耀金标系列产品或有快速增长，同时李宁全品类强化对于女性消费者的渗透，捕捉市场机会。
　　2026H1童装业务表现优异，符合预期。2026H1李宁YOUNG流水同比增长10%~20%中段，截至2026H1末李宁YOUNG门店较年初净减少2家至1516家，上半年童装业务整体表现符合预期，中长期预计童装业务仍有望保持较快增长。
　　短期经营性现金流有所下降，库存质量整体健康。2026H1公司经营性现金流净额为9.54亿元，同比下降60.4%，根据公司披露现金流支出主要系市场推广、税费等付现支出增加。期末存货同比增长11.3%至27.02亿元，存货周转天数增加4天至65天，渠道库销比维持4个月，库存及库龄结构总体健康。
　　展望2026年，我们预计公司营收增长2%，归母净利润下降24%。我们判断当前消费环境仍较为波动，市场竞争不断加剧，对终端销售造成一定压力。出于长期发展考虑，公司强化营销投入，短期或对利润率造成负面影响。综合来看，我们预计公司2026年全年收入增长2%，归母净利润同比下降24%至22.34亿元。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，我们调整盈利预测，预计公司2026~2028年归母净利润为22.34/25.86/28.47亿元，对应2026年PE为14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等