业绩简评
　　8月20日公司披露2026年中期报告，固定汇率下，NBV同比+10%。
　　经营分析
　　NBV方面：固定汇率下，26H1NBV同比+10%（Q1+13%，H1除泰国外的地区增长14%）。其中，Margin同比-0.9pct至57.1%，年化新保同比+12%。实质汇率下，26H1NBV同比+13.2%，其中Q2同比+8.5%。分地区看：①中国内地：NBV+20%（Q1为26%），其中年化新保同比+30%，margin同比-4.5pct，主要受分红险切换影响；新区域业务拓展成效显著，自2019年以来开拓的九个新地区占整体新业务价值的11%。②中国香港：NBV同比+10%（Q1为21%，去年Q2炒停带来高基数增速放缓），主要由本地客群带动，MCV在高基数下保持稳定并保持NBV逐季上升；年化新保基本持平，margin同比+6.2pct至72.0%。③泰国：NBV同比-6%（其中Q2同比+13%），单位链接式产品需求强劲，年化新保同比+12%，margin同比18.7pct至96.9%，主要受去年医疗险炒停的一次性影响。④新加坡：NBV同比+10%（其中Q2同比+19%），由年化新保同比+14%带来，margin同比-1.7pct至45.6%，主要源于产品结构向长期储蓄险转变。⑤马来西亚：NBV同比+10%，其中年化新保+22%，但margin同比-7.1pct至61.7%。⑥其他市场：NBV同比+7%，其中8个市场实现正增长，年化新保同比-1%，margin同比+2.5pct至34.1%。
　　股东回报方面：营运利润与股息稳健增长。固定汇率下税后营运溢利同比+11%，每股增长13%，驱动每股股息增长10%，CSM释放较为稳定（释放率9.2%同比-0.2pct）叠加营运偏差增长驱动保险服务业绩+11%，投资业绩+5%。实质汇率下，内含价值权益较年初增长5%，其中年化ROEV达18.0%。CSM较上年末增长4%。上半年透过股息及股份回购向股东返还36亿美元。
　　盈利预测、估值与评级
　　固定汇率下友邦保险26H1NBV同比+10%，Q2+6.6%。展望后续，友邦保险增长动能依然强劲，友邦中国代理人优势显著，但银保渠道在竞争加剧背景下预计增速将低于内地险企，中长期看居民存款搬家延续，NBV仍将延续双位数增长；友邦香港本地业务需求旺盛，MCV业务短期或受港险征税影响，但境外配置需求不变+其他主流金融资产同步征税，预计中长期影响有限；新马泰也有望维持稳健增长。截至8月19日，2026PEV为1.12倍，处于2018年来估值10%分位，建议关注长期配置价值。
　　风险提示
　　前端销售不及预期；权益市场波动；汇率波动。