业绩简评
　　2026年8月20日公司披露半年报，2026年上半年收入73.6亿美元，同比增长40%；经调净利润3.5亿美元，同比增长124%。
　　经营分析
　　东南亚领导地位持续增强，其他市场增长强劲：（1）东南亚市场：收入30.3亿美元，同比增长54%。业务量55.2亿件，日均约3051万件，同比增长71%；市场份额达38.1%，同比提升5.3pct，环比提升2.5pct，主因公司作为TikTok Shop核心履约供货商，持续享受其在东南亚高速增长的红利。单票收入0.55美元，同比下降10%；考虑到印尼、越南、菲律宾等东南亚重要市场1H汇率承压，剔除相关影响后，降幅将相应收窄。（2）中国市场：收入38.4亿美元，同比增长22%。业务量116亿件，日均约6417万件，同比增长10%；市场份额达11.6%，同比提升0.5pct，环比提升0.5pct。单票收入0.33美元，同比增长12%，我们认为主因行业反内卷及人民币兑美元汇率上行。（3）其他市场：收入7.2亿美元，同比增长99%。业务量3.6亿件，日均约202万件，同比增长120%；市场份额达8.9%，同比提升2.7pct，环比提升0.3pct。单票收入1.98美元，同比下降9%。
　　市场结构变化推动单票利润持续上行：公司单票收入0.44美元，同比提升0.05美元，主因单票收入更高的东南亚市场份额提升以及中国市场反内卷。单票成本0.38美元，同比提升0.03美元；其中单票揽派/运输/分拣/其他成本各0.24/0.07/0.05/0.02美元。单票毛利5.8美分，同比提升2美分，环比提升0.1美分。单票经调EBIT 2.5美分，同比提升1.1美分，环比提升0.2美分。
　　非经常项目扰动下，利润率仍实现优化：毛利10.1亿美元，同比增长88%；毛利率13.2%，同比提升3.4pct，主因东南亚等毛利更高的区域占比提升和规模效应释放。SG&A费用率6.6%，同比下降0.4pct；研发费用率0.5%，同比持平。经调净利润3.5亿美元，同比增长124%，经调净利率4.6%，同比提升1.8pct；其中，非经常项目损失达0.9亿美元，在经调净利中仅调整0.4亿美元。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为多家主流电商平台的核心履约供货商，充分受益于海外新兴市场电商大盘增长及社交电商崛起。我们上调公司2026-2028年经调净利至7.7/11.2/14.3亿美元（原为7.6/11.0/14.0亿美元），对应归母净利5.7/9.0/12.0亿美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电商增长不及预期、国内快递市场“反内卷”力度和持续性不及预期、地缘政治风险、电商相关政策变化风险、汇率风险。