投资要点：
　　全球快递龙头，以东南亚为基本盘，扩张中国及海外新市场。公司2015年成立于印尼，是全球综合物流服务运营商，快递服务网络覆盖13个国家，在东南亚及中国市场均处于领先地位，在拉美及中东新市场业务快速扩张，并有望在未来进军欧美市场。2025年，公司在东南亚/中国/新市场营收占比分别为37%/55%/7%，毛利占比分别为59%/31%/10%。近年海外市场电商景气度较高，公司网络布局持续拓展，带动市场份额持续提升，2022年-2025年东南亚/中国/新市场营收复合增速分别达到24%/18%/120%。
　　东南亚电商快递市场景气度较高，公司龙头地位稳固，持续高增长。1）东南亚电商快递市场高景气：2018年-2025年东南亚电商零售总额复合增速达34.4%，其中社交电商零售额复合增速49.2%，TikTok Shop市场份额位居前列；东南亚电商繁荣催生庞大物流履约需求，2018年-2025年东南亚快递包裹量复合增速达到31.6%。2）公司在东南亚龙头地位稳固：2020年-2025年，公司东南亚业务快递包裹量由11.5亿件增长至76.6亿件，市场份额由16.4%提升至34.4%，连续6年排名第一；2022年以来公司持续推动网络整合优化，东南亚业务单票经调整EBIT稳定在0.07美元左右，2023年-2025年公司在东南亚经调整EBIT由2.0亿美元快速增长至5.4亿美元。
　　新市场远期增长空间广阔，公司实现扭亏。公司经营的新市场包括巴西/墨西哥/沙特阿拉伯/阿联酋/埃及五个国家，电商与快递市场均处于早期发展阶段，2018年-2025年新市场电商零售总额、快递包裹量复合增速分别为25.8%、19.9%。2025年，巴西/墨西哥/中东三国人均快递包裹量分别为10.8/15.9/6.3件，对比成熟快递市场提升空间较大。公司于2022年在新市场起网，2022年-2025年公司通过与跨境电商及本土电商加强合作实现业务的快速扩张，新市场业务的包裹量由0.49亿件增长至4.0亿件，市场份额由1.6%提升至7.5%，2025年公司新市场业务的经调整EBIT实现由负转正。
　　中国市场韧性增长，行业“反内卷”带动盈利改善。2020年公司进入中国市场，早期依托补贴、OPPO资源支持、拼多多合作站稳脚跟。2021年公司完成对百世快递中国的收购，网络大幅扩容解决关键产能问题，市场份额跻身头部。2022年以来公司持续加强精细化运营管理，单票成本优化至行业头部水平，2024年公司中国业务的单票经调整EBIT实现由负转正。2025年随着中国快递行业“反内卷”持续推进，公司单票盈利维持韧性。目前，公司将中国市场定位于为海外新拓国家输送人才、科技模式及资源的重要基本盘。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年经调整净利润分别为7.23/9.08/11.09亿美元，同比增速分别为69.9%/25.6%/22.2%，当前股价对应的经调整PE分别15.8/12.6/10.3倍，参考国际快递龙头联邦快递、联合包裹服务2026-2028年平均估值16.6/15.0/14.0倍，考虑到公司海外快递业务处于高速增长期，国际扩张前景广阔，叠加规模效应带动降本增效，估值提升与业绩弹性或均具备较大释放空间。当前估值具备较高性价比，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：海外电商发展不及预期风险；油价上涨风险；政策风险等。