本报告导读：
　　26Q1件量增速可观，东南亚斋月旺季与马太效应共振;叠加中国“反内卷”政策红利，公司各市场毛利率持续改善，盈利拐点进一步确认，维持"增持"评级。
　　投资要点：
　　投资建议：我们预计，2026-2028年极兔速递归母净利润分别为5.12/8.08/10.43亿美元，对应EPS为0.06/0.09/0.12美元。使用2026年5月28日的美元/港元汇率7.83，2026年目标P/E27x，给予公司目标价12.68港元，维持“增持”评级。
　　斋月旺季与马太效应共振，26Q1件量实现增速反弹。极兔2025年营收121.58亿美元，同比增长18.51%;总业务量达301.3亿票，同增22.23%，25Q4、26Q1总业务量分别为84.61、83.26亿票，同比+14.46%、+26.16%，25Q4增速较25Q3收窄，26Q1件量增速实现大幅增长。我们认为，26Q1件量增速显著上涨的主要原因是东南亚地区迎来斋月购物节，短期内订单量暴涨，叠加东南亚地区马太效应加剧，小型物流公司退出市场且订单部分流向极兔。
　　中国“反内卷”政策红利驱动公司毛利改善。公司凭借并购整合和社交电商红利，快速提升中国市场市占率，目前位列行业第五。“反内卷”下，公司营收回归10%左右增速，市占率和毛利润依旧稳中向好，毛利率由2025H1的4.45%上涨至2025H2的8.59%。
　　东南亚、新市场业务助力降本，盈利向好。由于宏观经济上行、电商市场蓬勃发展、电商平台指定物流服务商的分配机制及电商自建物流对公司业绩冲击已接近尾声等原因，东南亚、新市场网络承载力加强和规模效应显现，公司成本端压力持续释放，有望构筑利润第二增长曲线。2025年东南亚、新市场展现出强劲的盈利能力，毛利率分别为19.13%、17.05%，显著高于中国大陆市场的6.66%。
　　风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等