摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年4月14日发布的题为《Solid overseasexpansion》的报告，极兔2025年一季度在东南亚/中国/其他市场的包裹量分别增长80%/8%/101%。东南亚与拉美电商平台持续竞争推动包裹量增长，分析预期公司将通过提升物流质量标准持续获取市场份额。考虑到东南亚人均包裹量约30件、拉美约10-15件（中国约140件）的显著差距，分析指出海外市场将为极兔提供强劲增长潜力。
　　2025年一季度运营数据更新
　　极兔于4月13日开市前公布2026年一季度运营数据，东南亚/中国/其他市场包裹量分别增长80%/8%/101%。东南亚货量增长强劲源于：1）斋月购物节；2）重点客户（如TikTok Shop）持续加强促销；3）行业整合。巴西与墨西哥是其他市场主要驱动力，因重点电商客户持续投资这些线上购物渗透率较低的国家。
　　东南亚市占率2027年将超40%龙头地位稳固
　　东南亚电商市场蓬勃发展，各平台持续投入提升线上购物渗透率。凭借极兔显著的规模优势，研究预计公司在2026年市占率将达39%（2025年为34%），货量增长51%，且尽管面临油价波动影响，单件息税前利润仍可稳定在0.07美元。
　　东南亚与中国经验助力新兴市场拓展以拉美为例的其他市场增长潜力巨大。宏观层面来看，巴西与墨西哥人均包裹量仅约10-15件（东南亚/中国为30/140件），电商渗透空间广阔。微观层面，公司可借助东南亚与中国经验持续提升运营效率。
　　催化因素
　　中国业务方面，行业价格温和下降叠加全行业成本降低可能成为极兔盈利能力改善的积极信号。海外业务方面，线上购物渗透率增速超预期及跨境电商强劲增长可能进一步提升极兔货量增长前景。
　　投资风险
　　下行风险包括东南亚及新兴市场电商发展不及预期、东南亚货币持续贬值、中国市场价格竞争超预期、拉美市场宏观不确定性及油价涨幅超预期。