极兔速递2025年业绩超预期。2025全年，公司收入121.58亿美元，同比+18.5%，经调整净利润4.25亿美元，同比+112.3%；其中2025H2收入66.59亿美元，同比+23.4%，经调整净利润2.69亿美元，同比+96.3%；整体业绩超预期。
　　东南亚：量增带动全年EBIT高增，龙头优势进一步巩固。件量：2025年公司东南亚包裹量77亿件，同比+67.8%；市场份额34.4%，同比+5.8pct，维持龙头地位。业绩：2025年，东南亚收入45亿美元，同比+39.8%；经调整EBIT达5.4亿美元，同比+77.5%，单票EBIT维持约0.07美元/件，同比增长5.8%。增长驱动因素：受益于电商增长红利，东南亚快递行业包裹量2025年同比增长39.5%，市场需求加速增长；同时，公司把握机遇，凭借先发优势、中国快递经验赋能、优质的服务和有竞争力的价格，进一步提升市场份额。
　　中国：受益于反内卷下半年EBIT约8100万美元，环比上半年约1300万美元，大幅增长超预期。件量：2025年公司中国包裹220.7亿件，同比+11.4%；市场份额11.1%。业绩：2025年中国区实现经调整EBIT 9386万美元，其中下半年8091万美元，环比上半年约1295万美元大幅增长，下半年单票EBIT达0.007美元/件。增长驱动因素：响应行业反内卷，下半年单票收入较上半年边际改善1美分/件，同时单票成本环比持平保持0.28美元/件。展望未来，公司将追求有质量的增长，持续改善业务结构，叠加2026年反内卷政策仍持续，中国区盈利能力有望维持稳健。
　　新市场：EBIT扭亏，符合预期。件量：2025年新市场包裹4亿件，同比+43.6%；市场份额7.5%，同比+1.4pct。业绩：2025年经调整EBIT扭亏为盈为378万美元；其中下半年EBIT 2134万美元，单票EBIT达0.09美元/件。扭亏为盈驱动因素：1）输出中国、东南亚的运营经验，投入设备降本，全年单票成本下降7.7%，下半年单票成本环比下降12.0%；2）多家电商平台开拓拉美市场，市场高速增长。
　　盈利预测与估值：我们对极兔海外扩张策略保持信心，预计电商红利仍将持续带来东南亚与新市场业务量的强劲增长，驱动公司业绩高增；中长期看公司有望扩展更多区域，全球化进程仍在持续。我们预测公司2026-2028年经调整净利润分别为7.08/9.28/11.98亿美元（较原预测2026-2027年分别为5.71/7.64亿美元上调），分别同比增长66.5%/31.1%/29.2%，对应经调整EPS分别为0.077/0.100/0.129美元/股。考虑到公司在东南亚与新市场的高成长性，我们给予公司26年目标P/E 22x，结合公司2026年经调整EPS预测0.077美元/股，对应合理估值13.36港元。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外增长不及预期，价格竞争加剧，成本大幅上涨，海外政策波动等风险。