事件：极兔速递发布2025年报。公司2025年实现营业收入121.6亿美元，同比增长18.5%，实现调整后净利润4.25亿元，同比增长112.3%。经调整净利润超预期。
　　东南亚地区电商平台加大投入驱动快递业务加速增长，极兔行业领先地位稳固。受益于东南亚电商平台投入加大，2025年公司在东南亚地区的业务量达到76.6亿件，同比增长67.8%，市占率为34.4%，连续6年稳居区域行业第一。得益于包裹量快速增长带来的规模效应，2025年公司在东南亚地区的单票成本从2024年的0.57美元下降到0.48美元，运营效率及成本进一步优化。同时公司积极开拓非电商客户，持续开发多元化业务场景。凭借成功的业务拓展和营运优化，“成本优化-业务增长-成本再降”的正向飞轮推动公司东南亚地区量利双增：东南亚经调整EBIT达5.38亿美元，同比增长77.5%，经调整EBIT率提升2.5pct至11.9%。
　　中国地区成本持续优化，反内卷下利润保持韧性。2025年公司在中国地区的业务量达到220.7亿件，同比增长11.4%，市占率达到11.3%。2025年快递价格在下半年反内卷的带动下回归理性，公司单票收入下降0.02美元至0.3美元，同时公司不断优化不同电商平台的包裹量结构，拓展优质客户，寻求高质量发展。同时公司持续推动成本优化，在规模效应和管理优化的作用下，公司单票成本下降至0.28美元，同比下降0.02美元。26年反内卷持续推进，看好公司在中国地区盈利能力进一步改善。
　　新市场地区公司凭借成熟的经验输出和本土化创新首次实现经调整EBIT扭亏为盈。2025年受益于新市场电商增长红利，公司业务量达到403.9亿件，同比增长43.6%，市占率提升至7.5%。公司持续深化与本土电商平台合作，凭借在其他市场的成熟经验输出和当地电商、快递生态的理解，针对性地优化网络布局，提升新市场地区的网络健康度和稳定性，在单票收入提升的同时实现成本的下降，因此公司在2025年首次实现经调整EBIT扭亏为盈，2025年公司在新市场地区经调整EBIT达到380万美元。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级。公司25年件量及利润均快速增长，因此我们上调极兔速递26E-27E盈利预测，新增28E盈利预测，预计公司26-28年调整后归母净利润分别为7.02/9.06/10.50亿美元（原预测26E-27E调整后净利润为6.02/8.88亿美元），同比分别增长76.18%/29.08%/15.86%，对应PE分别为15x/11x/10x，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、新市场拓展不及预期、东南亚快递需求下降、东南亚市场快递价格竞争超预期、区域代理网络发生波动、油价大幅上涨、用工合规化成本上升、中国快递市场价格竞争超预期。