事件：2026年3月30日，极兔速递披露2025年年度业绩。2025年公司完成营业收入121.6亿美元，同比增长18.5%，完成归母净利润2.0亿美元，同比增长97.3%；经调整净利润4.3亿美元，同比增长112.3%。
　　东南亚单票盈利持稳，新市场扭亏，国内修复：①东南亚市场：2025年公司东南亚市场单票收入与成本实现同步下降，单票EBIT稳定为0.07美元。②新市场：随着业务量增长和持续设备投入带来规模化降本，2025实现扭亏，单票EBIT达0.01美元。③中国市场：中国市场由于2025H1行业竞争较为激烈导致公司毛利率出现下滑，但随着反内卷的推进，公司毛利率由2025H1的4.5%修复至2025H2的8.6%，盈利能力开始修复。
　　海外市场增长潜力大，中国市场输出先进经验：①东南亚市场：东南亚人均包裹量与中国相比有4.9倍提升空间，尚属发展早期。公司在成本、服务方面竞争力领先，持续获得平台业务增量，同时增量助力规模效应降本形成良性循环，有望长期保持量利高增。②新市场：新市场渗透率与中国相比仍处于较低水平，随着公司加大投入完善网络服务质量，以及主要客户对新市场的持续开拓，预计发展将进入快车道。③中国市场：中国市场是公司全球扩张的基本盘，公司将国内成熟的快递经验输出到海外，助力海外市场实现高效运营，且随着国内高质量发展的持续，有望持续贡献增量利润。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为152.30、176.10、200.98亿美元，归母净利润分别为5.14、7.38、9.39亿美元，对应2026-2028年PE分别为22.32、15.55、12.23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期；海外市场竞争加剧风险；海外监管政策变动风险；经营成本上升风险；汇率波动风险；信息更新不及时风险