全球新兴市场物流平台雏形已成，东南亚现金牛持续强化+拉美复制扩张加速+中国业务利润弹性释放共振，长期价值重估窗口开启。
　　极兔速递已完成全球新兴市场快递网络的战略卡位，进入“东南亚业绩兑现+拉美扩张加速+中国业务弹性释放”的共振阶段。长期看，公司正在从“成长型区域快递公司”，向“全球物流履约平台”演进，估值体系均有望系统性重估。
　　东南亚：向上仍有提份额空间，向下筑牢竞争壁垒。TikTok Shop入场后的电商流量再分配，主导了过去数年东南亚快递市场的竞争格局演变。极兔速递作为TikTok Shop的核心履约服务提供商，受益于其高速增长，市场份额有望提升至40%–50%。与此同时，公司在东南亚构建起新进者难以撼动的规模+组织双重竞争壁垒，护城河已形成闭环。
　　拉美等其他市场：拉美作为公司第二增长曲线，有望复刻东南亚成功路径。极兔速递拉美等其他市场业务正在向加速扩张期过渡，其中（1）巴西：近年来电子支付迅速普及、政策环境不断优化，电商市场正由"高单价、低频次"逐步向"低单价、高频次"演进，对擅长处理电商小件的极兔形成长期利好；（2）墨西哥：电商市场仍在向大众消费阶段过渡，未来随行业基础设施逐渐完善，有望复刻巴西发展轨迹，从而释放更大的快递服务需求。
　　中国：行业从“价格战”转向“利润修复”，弹性释放窗口开启。极兔速递通过极致的执行力，利用新兴电商平台在中国崛起的契机，收购整合百世快递和丰网信息快速完成行业卡位，跻身市场头部阵营。当前中国快递行业“反内卷”背景下，市场价格体系企稳，极兔中国业务有望进入利润弹性释放期。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2026-2028年公司收入各151.9/176.5/199.4亿美元，同比各增长25%/16%/13%，经调净利润各7.6亿/11.0亿/14.0亿美元，同比各增长78%/45%/27%，对应EPS各0.08/0.11/0.14美元。参考行业平均估值水平，考虑到公司海外业务的高成长性，给予2026年20XPE，目标价12.12港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济及消费增长不及预期；电商市场竞争格局变化；“反内卷”力度和持续性不及预期；新市场增长不及预期；汇率风险。