业绩简评
　　8月20日，公司披露2026年中期业绩，上半年实现营收171.73亿元，同比+23.8%；实现归母净利润50.38亿元，同比+10.1%，净利率29.3%；经调整净利润51.56亿元，同比+9.5%，经调净利率30.0%。其中，汇兑损失7.20亿元（去年同期1.20亿元）。
　　经营分析
　　分IP看，IP矩阵更趋多元。星星人实现收入26.50亿元，同比+580.6%，成为核心引擎。核心IPTHEMONSTERS收入44.54亿元（同比-7.5%），MOLLY收入9.01亿元（同比-33.6%）。另外，CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、HIRONO等IP分别实现收入16.33/16.19/15.51/10.09亿元，同比+34.0%/+46.5%/+27.1%/+38.5%。
　　分品类看，毛绒产品延续高增。26H1毛绒产品实现收入98.25亿元，同比+60.0%，占比达57.2%。手办品类收入51.92亿元，同比+0.3%；衍生品及其他收入21.55亿元，同比-15.8%。
　　整体处于调整期，中国市场稳健，海外线上承压，线下结构健康。1）中国市场实现收入122.01亿元，同比+47.3%。其中，线上渠道收入47.79亿元（同比+62.7%），主要得益于泡泡玛特抽盒机收入+83.3%；线下渠道收入68.69亿元（同比+35.1%）。截至26H1，中国内地会员数达8244万，会员贡献销售额占比92.9%，复购率51.6%。2）海外市场合计实现收入49.72亿元，同比-11.1%。分地区看，亚太/美洲/欧洲及其他地区收入分别同比-9.7%/-16.5%/+5.9%。海外业务的压力主要来自线上渠道，亚太、美洲、欧洲线上收入分别同比-39.8%、-45.6%、-59.0%。线下渠道受益于门店扩张，亚太+16.2%，美洲+19.5%，欧洲+49.8%。
　　毛利率小幅承压，费用率保持稳定。26H1毛利率69.7%，同比-0.6pct。销售/行政费用率分别22.9%/5.4%，同比-0.1pct/-0.2pct。
　　拟启动股份回购，长期依托泛娱乐延伸，平台化布局可期。公司拟于未来6个月推出20~50亿元人民币回购计划，彰显长期发展信心。中长期看，公司持续推进POPOP珠宝、泡泡玛特电影工作室、泡泡乐园等多元业态落地，探索内容IP与泛娱乐延伸，实现IP的多业态孵化和平台化运营。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26-28年归母净利润115.25/144.48/181.43元，公司股票现价对应PE估值为16/13/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品/新业务市场反响不及预期；海运费及原材料成本波动