事项：
　　公司发布26Q1经营数据，26Q1营收同比增加75%-80%，其中中国同比增长100%-105%，亚太同比增长25%-30%，美洲同比增长55%-60%，欧洲及其他同比增长60%-65%。
　　评论：
　　26Q1中国市场表现强劲，店效提升显著。26Q1中国yoy+100%-105%，其中线下yoy+75%-80%，线上yoy+150%-155%。26Q1中国市场新增门店数量不明显，增长主要得益于①单店运营质量提高，通过优化门店位置、面积、装修、陈列、货品、运营服务等；②国内消费会员规模的快速增长，中国市场已经积累了7000多万注册会员，用户基数庞大、文化沉淀深厚，支撑不同IP与产品线成长；③成熟的全渠道布局，线下持续优化门店体验，电商与直播平台发力拉新与老会员复购，老会员活跃度与粘性高，跨品类、跨渠道消费意愿延续增长趋势，新品表现良好，老品通过运营延长生命周期。④核心IP保持旺盛生命力，26Q1推出Labubu与三丽鸥、Labubu与FIFA联名产品均取得优异表现；星星人系列实现高速增长，在中国及亚洲多个国家成为现象级IP，再次验证公司IP运营能力。
　　欧美增速阶段性放缓，加速完善基础设施建设、梳理人才梯队，为长线增长蓄力。26Q1亚太同比增长25%-30%，美洲同比增长55%-60%，欧洲及其他同比增长60%-65%。欧美地区2025年高速增长主要因为线上线下渠道快速扩张，叠加Labubu火爆带来大量新用户，但由于欧美业务发展时间较短，当地潮流文化认知、粉丝基础、品牌及IP理解、运营基础、人才储备等积淀相对薄弱，因此流量回落后难以像运营已超10年的国内市场，仍能维持良好增速。2026年公司海外线下将重点打造符合品牌标准的优质门店，聚焦单店精细化运营和粉丝体系搭建；线上预计26年将中国成熟的抽盒机模式引入海外官网与自研APP，打造沉浸式、游戏化线上购物体验。
　　关注头部IP运营及海外本土IP运营能力改善。公司持续投入资源运营重点IP，通过优质产品与丰富内容，挖掘长期价值。①Labubu：推进Labubu电影项目；推出多项创新营销动作，包括世界杯合作等；乐园新区域打造沉浸式Labubu家族体验场景，传递IP角色与故事，同时推出Labubu全新绘本；26H2将推出两款Labubu新品。②星星人：25H2开始快速增长，公司通过加码营销、偶装表演、产品开发，助力其在亚洲市场持续高增长，西方市场目前表现平稳，但公司将针对性开发适配本地文化审美的产品，通过运营与营销尝试引爆该IP。公司通过组织架构调整及版权合作，持续提升海外本土化IP挖掘及运营能力。①将美国、欧洲等地原属地管理的IP与艺术家挖掘团队收归总部统筹，强化总部与在地团队配合，提升海外优秀艺术家挖掘效率。②2024年已启动版权IP合作，因产品筹划周期较长（10个月以上），后续将针对美国、欧洲、东南亚、韩国、日本等市场推出更多版权合作IP及自有IP联名产品。
　　投资建议：Labubu流量效应后，更考验公司的组织能力和经营能力，中国市场10年积累的经验将为海外发展提供参考，赋能公司长线增长。今年以来，公司已累计回购1122万股，总金额17.44亿港元，彰显长期发展信心。但考虑海外仍在组织和运营调整期，我们小幅下调盈利预测，预计公司26-28年营收分别为446.5/534.6/637.5亿元，同比增长20%/20%/19%，归母净利润142.3/174.0/216.7亿元（前值26-28年为157/189/215亿元），同比增长11%/22%/25%。采用相对估值法，参考全球IP公司估值水平，按照26年20x PE，对应目标市值3259亿港元，对应目标价243.01 HKD，维持“强推”评级。
　　风险提示：新IP孵化不及预期、海外市场拓展不及预期