公司发布泡泡玛特发布26Q1最新业务状况。26Q1公司收入同比增长75%-80%，整体符合市场预期。分区域来看，中国区同比增长100-105%，亚太区同比增长25-30%；美洲区同比增长55-60%；欧洲及其他地区同比增长60-65%。中国区拆分来看，线下渠道同比增长75%-80%；线上渠道同比增长150%-155%。
　　渠道方面，海外线下门店稳步推进，国内线上渠道保持高增速。26Q1北美/澳新/欧洲/东亚/东南亚分别新增11/1/4/2/9家门店。综合三方数据，我们预计国内线下门店自然销量及线上私域渠道对国内增速贡献较为显著，海外线下门店自然销量贡献及线上非Tiktok渠道为主要收入增速来源，但店效压力整体较大。我们预计这与Q1海外热款相对较少有关，建议关注FIFAxThe Monsters及小马宝莉xSkullpanda对Q2经营的带动情况。同时，公司持续推进线下门店与线上全渠道运营优化。国内线下整体门店数量基本稳定，重心转向单店质量提升、门店选址、形象焕新和体验优化，同时持续通过IP主题展会提升到店体验。旗舰店、大店业态效果超预期，公司在中国及全球均以200平米左右门店为主力，2026年重点推进多地升级改造。
　　LABUBU依然是全球范围内的核心IP，但其他IP正在逐步建立区域影响力。公司正通过电影、世界杯合作、乐园新区域、绘本及重点新品等多元化内容和产品矩阵，进一步增强用户情感链接和IP商业价值。国际上，Hirono在菲律宾、Skullpanda在新加坡、CRYBABY在泰国逐步建立本地影响力，越来越多消费者关注IP全生态内容，包括系列产品、线下展览和设计师签售等。同时，泡泡玛特正加快挖掘美国、欧洲、东南亚、韩国和日本的本地艺术家和版权IP，推进全球化多元IP策略，为IP的长期成长和国际化业务提供坚实基础。CEO王宁在近期采访中提到将把资源往更头部去聚焦，包括LABUBU、星星人、MOLLY、SKULLPANDA，关注其发展方向及需要的资源。此外，泡泡玛特城市乐园发布调价公告，4月30日新区域开放，票价从148-178上涨至178-238元，涨价幅度为20%-34%。
　　受PVC等原材料成本及油价上涨，利润端或有承压。后续建议关注1）内容及活动运营更新对IP长期运营的有效性；2)海外市场老客复购及新客拓展情况。考虑到1）原材料成本上涨及油价上涨；2）海外关注门店健康度，我们下调2026/2027年经调整净利润至145.3/156.6亿元（前值分别为154.9/177.3亿元），对应2026-2027年经调整PE分别为13.0x/12.0x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：假货治理不及预期、舆论及监管风险、开店不及预期、新IP及品类拓展不及预期、公司运营风险。