1季度中国市场增长亮眼而海外市场增速放缓，下调目标价，维持买入：公司2026年1季度整体收入同比增75-80%。其中，中国市场表现亮眼，同比增100-105%，而海外市场增速如期放缓。考虑到原材料及运输成本上行、海外增速放缓等因素，我们下调了2026-28年的盈利预测，下调目标价至218.90港元（仍基于20倍预期市盈率）。尽管目标价有所下调，但公司全球化扩张、IP平台化运营的核心增长逻辑未变，当前估值（对应2026年市盈率约14倍）具备较高的安全边际，因此仍维持买入评级。
　　中国市场表现亮眼，增长动能充足：公司1季度中国市场整体同比增100-105%，其中线上/线下分别同比增长150-155%/75-80%。我们测算1季度中国市场环比有双位数增幅，在门店数量未明显增长的情况下，验证了公司通过会员体系深耕与产品迭代驱动的内生需求韧性。
　　海外增速阶段性放缓，进入调整期：1季度海外各区域增速明显放缓，亚太/美洲/欧洲市场同比增长25-30%/55-60%/60-65%，我们测算海外收入较4季度环比明显回落。我们认为这一放缓是阶段性的，2025年海外市场经历了以Labubu为核心驱动的流量爆发期；进入2026年，海外业务正过渡至精细化运营阶段。积极的一面是，管理层反馈海外市场的本地消费者占比正持续提升。公司计划未来1-2年加速完善海外零售及会员体系建设，以夯实复购基础与长期增长质量。
　　毛利率面临逆风，下调盈利预测：管理层表示，受相关原材料价格和运输费用上涨、关税增加及市场结构变化影响，预计2026年毛利率将有1-2个百分点的下降。公司将通过供应链优化和严格的费用管控来对冲成本端的影响，我们预期全年净利率同比仅小幅下滑。基于更加审慎的海外收入预测和利润率假设，我们下调了2026-28年净利润预测9-19%。