事件：公司公布2025年年度业绩，2025年公司实现营收371.20亿元，同比+184.7%，实现经调整净利润130.84亿元，同比+284.5%。
　　多IP矩阵日益均衡，全球化战略成果显著。分IP来看，THEMONSTERS、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人、HIRONO收入分别为141.61/35.40/29.29/28.97/27.77/20.56/17.35亿元，同比+560.6%/+73.3%/+13.8%/+182.1%，其中THEMONSTERS成为公司首个百亿级IP，星星人首个完整财年贡献营收20.6亿元，展现公司强大IP孵化能力。目前公司已形成1个百亿级IP、6个十亿级IP、共17个艺术家IP收入过亿的强大矩阵。分品类看，毛绒/手办/MEGA/衍生品及其他实现收入187.1/120.2/19.2/44.7亿元，同比+560.6%/+73.3%/+13.8%/+182.1%，毛绒产品收入占比达50.4%，首次超过手办成为第一大品类。分地区看，全球化进程显著提速，中国内地/亚太/美洲/欧洲及其他地区分别实现营收208.52/80.11/68.06/14.51亿元，同比+134.6%/+157.6%/+748.4%/+506.3%，美洲市场爆发式增长。截至2025年末全球门店共630家，较年初净增109家，其中中国内地/亚太/美洲/欧洲及其他地区分别为445/85/64/36家，较年初净增14/31/42/22家，海外门店拓展迅速。线上渠道增长迅猛，美洲线上收入同比+1094.9%。创新业务孵化，强化IP体验。通过主题乐园+饰品店+主题展等形式，丰富线下内容体验，成功打造“popop”、“POPBAKERY”等品牌，泡泡玛特城市乐园设备升级预计于2026年暑期完成，打造更具代入感的IP体验空间。截至2025年末，中国内地会员总数达7258万人，新增2650万人，会员复购率达55.7%。
　　精细化运营推动毛利率、净利率双双提升。2025年公司毛利率达72.1%，同比+5.3pct，主要得益于毛利率更高的海外业务收入占比提升及规模效应下供应链议价能力增强。费用端，2025年销售/管理费用率分别为21.8%/4.8%，同比分别-6.2pct/-2.5pct，公司运营效率持续提升。2025年公司经调整净利率达35.2%，同比+9.1pct。
　　投资建议：预计2026-2028年收入增速分别为25%/18%/15%，归母净利润增速分别为22%/17%/16%，EPS分别为11.62/13.61/15.80元，对应当前股价PE分别为12x/10x/9x，给予“买入”评级。
　　风险提示:海外扩张风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。