事件：2026年3月25日，公司发布2025年财报。
　　根据公司2025年财报，泡泡玛特全年实现营收371.2亿，YOY+184.7%，经调整净利润130.8亿，YOY+284.5%。毛利率72.1%，YOY+5.3pct；调整后净利率35.2%，YOY+9.1pct。
　　点评：
　　分地区看，全球四大区域均实现三位数增长。其中，中国营收208.5亿，YOY+134.6%，占总收入56.2%；亚太实现营收80.1亿元，YOY+157.6%，占总收入21.6%；美洲营收68.1亿，YOY+748.4%，占总收入18.3%；欧洲及其他营收14.5亿，YOY+506.3%，占总收入3.9%。
　　分IP看，IP矩阵“一超多强”，Labubu风靡全球首破百亿，6大IP营收破20亿，17个IP营收破亿。前6大IPTHEMONSTERS营收141.6亿（YOY+366%），SKULLPANDA营收35.4亿（YOY+171%），CRYBABY营收29.3亿（YOY+151%），MOLLY营收29亿（YOY+38%），DIMOO营收27.8亿元（YOY+205%）、星星人营收20.6亿（YOY+1602%）。Hirono、Hacipupu、Pucky、Peach Riot等多元风格IP成长空间大。
　　IP运营方面，公司坚持差异化+长线运营。截至2025年12月31日，中国内地累计注册会员总数达到7,258万人，新增注册会员2,650万人。2025年会员贡献销售额占比93.7%，会员复购率为55.7%。
　　看好IP平台型运营公司长期成长空间及护城河。短期视角，我们看好Labubu XFIFA世界杯联名系列市场表现；中期视角，我们看好公司海外&多品类业务开拓表现，包括饰品、甜品、家电、乐园等业务；长期视角，我们看好公司IP平台化&全球化运营的成长空间。根据公司2025年经营情况，我们略微下调盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现营收445.51（此前预期549.00）/523.62（此前预期645.00）/602.16亿元，实现归母净利润155.77（此前预期180.70）/188.40（此前预期214.19）/219.67亿元，当前股价对应PE 10.7x/8.9x/7.6x，维持买入”评级。
　　风险提示：零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；公司出海业务发展不及预期；行业竞争加剧；单一IP依赖度较高的风险。