2025年业绩表现亮眼。2025年泡泡玛特实现收入371.2亿元，同比增长184.7%；实现归母净利润达127.8亿元，同比增长308.8%；实现经调整净利润达130.8亿元，同比增长284.5%。2025年泡泡玛特的毛利润达267.6亿元，增幅达207.4%，主要得益于收入增加及销售成本控制，毛利率达72.1%，同比提升5.3pct，主要由于海外销售占比提升及公司采用柔性供应链策略，增强对供应商的议价能力。
　　坚定全球化拓展步伐，国内外收入高增。分地区看，2025年，中国市场收入达208.5亿元，同比增长134.6%；亚太除中国市场收入达80.1亿元，同比增长157.6%；美洲市场收入达68.1亿元，同比增长748.4%；欧洲及其他地区收入达14.5亿元，同比增长506.3%。截至2025年年底，泡泡玛特在全球20个国家运营630家门店，全年净增109家，运营2637台机器人商店，全年净增165台。其中，中国区域共有门店445家，中国以外的亚太市场共有门店85家，美洲市场共有门店64家，欧洲市场共有门店36家。2025年，泡泡玛特在德国、丹麦、加拿大及菲律宾开设了首家线下门店，进一步拓展国际市场。
　　持续深耕IP运营。分IP看，2025年泡泡玛特共有17个艺术家IP收入过亿，其中THEMONSTERS、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO分别实现收入141.61亿元、35.395亿元、29.29亿元、28.971亿元、27.767亿元、20.556亿元及17.352亿元。泡泡玛特持续深耕IP运营，推出多样化的产品，不断满足消费者需求，展望未来，泡泡玛特有望凭借其全链路的IP运营能力持续扩大影响力。
　　盈利预测与评级：公司作为中国潮玩行业的头部企业，具备IP玩具全产业链运营能力，公司通过出众的IP创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，且伴随公司海外业务逐步扩大、产品海外影响力不断提升，有望打开第二增长极。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别160亿元/195亿元/236亿元，同比分别增长25.27%/21.67%/21.07%。我们持续看好公司在潮玩赛道的品牌形象、IP研发运营能力及营销能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费修复不达预期；境外拓展不达预期；新IP发展不及预期。