■公司2025年实现收入371.20亿元/yoy+185%，实现经营溢利168.90亿元/yoy+307%，年内溢利130.12亿元/yoy+293%，经调整净利润130.84亿元/yoy+285%。
　　■25H2实现收入232.44亿元/yoy+174%，经调整净利润83.74亿元/yoy+251%。
　　分区域：中国区店效提升、线上高增，海外加速开店
　　■中国区：实现收入208.51亿元/yoy+135%，其中零售店收入100.75亿元/yoy+119%，零售门店同比增加3%至445家，单店收入同比提升112%；机器人商店收入13.46亿元/yoy+79%；线上渠道收入85.22亿元/yoy+207%。
　　■亚太地区：实现收入80.11亿元/yoy+158%，其中线下渠道收入44.14亿元/yoy+159%，零售门店同增31家（25H1/25H2分别净增15/16家），泰国落地全球旗舰店，曼谷落地小野IP主题馆；线上渠道收入30.53亿元/yoy+214%。
　　■美洲地区：实现收入68.06亿元/yoy+748%，其中线下渠道收入22.36亿元/yoy+489%，零售门店同增42家至64家（25H1/25H2分别净增19/23家），新进加拿大；线上渠道收入43.54亿元/yoy+1095%，美国APP曾登顶美国应用商店购物类榜首。
　　■欧洲及其他地区：实现收入14.51亿元/yoy+506%，其中线下渠道收入8.73亿元/yoy+448%，零售门店同增22家至36家（25H1/H2分别净增4/18家），新进德国、丹麦两个国家；线上渠道收入5.05亿元/yoy+816%。
　　分产品：毛绒玩具占比50%
　　■毛绒玩具实现收入187亿元/yoy+561%，收入占比50.4%/yoy+28.7%，首次成为公司收入占比最高品类。其他产品中，手办/MEGA/衍生品及其他占比分别为32.4%/5.2%/12.0%。
　　分IP：Labubu火爆拉动25年收入增长，关注星星人、Crybaby接力情况
　　■自主产品收入367.88亿元，同比增长189.2%，占总收入99.1%，2025年有6个IP收入超过20亿元，17个IP超过1亿元。其中，Labubu收入141亿元/yoy+365%，占比38.2%（24年为23.3%）；Skull Panda收入35.4亿元/yoy+170%；Crybaby、Molly、Dimmo、星星人收入均超过20亿元；2024年推出的星星人同比增长超过1600%。
　　2026年推进海外扩张与品类拓展，追求长期稳健成长
　　■未来公司持续推进海外扩张，以四大大区（大中华区、美洲区、欧洲区、亚太区）为中心开拓周边市场，将中国的成熟模式复制到海外，同时在海外孵化新业务
　　■持续推进新品类拓展：除在中国境内运营7家饰品店外，还计划于26H1落地甜品线下门店，于26年4月推出家电产品（与京东合作）。此外，乐园1.5期预计于26年夏天完工，二期将于27年启动建设。
　　盈利预测与评级：我们看好公司IP全产业链运营能力，公司坚持全球化和以IP为核心的集团化战略，未来在海外扩张带来潮玩基本盘不断成长的基础上，布局食品、甜品、电影、家电等新业务，增加IP触达广度、延长IP生命周期，有望实现新业务与传统业务相互导流相互强化的景象。预计公司2026-2028年经调整净利润分别为160.9亿元、196.6亿元、235.9亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品及渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；行业竞争加剧等。