事件：公司发布25年全年业绩：实现营收371.2亿元人民币（yoy+184.7%），实现毛利润267.6亿元，对应毛利率为72.1%，同比提升5.3pct；实现经调整净利润130.8亿元（yoy+284.5%），对应利润率35.2%。同时，公司董事会建议派发末期股息每股人民币2.3817元，合计约31.94亿元。
　　25年分地区及渠道来看：1、中国实现收入208.5亿元，同比增长134.6%：1）线下渠道收入114.2亿元，同比增长113.4%。其中，零售店收入100.8亿元，同比增长119.0%；机器人商店收入13.5亿元，同比增长79.3%。截至25年底，中国零售店合计开设445家，机器人商店合计开设2396家。2）线上渠道收入85.2亿元，同比增长207.4%。其中，泡泡玛特抽盒机收入34.2亿元，同比增长207.4%；天猫旗舰店收入17.9亿元，同比增长184.4%；抖音平台收入15.9亿元，同比增长164.4%。3）批发及其他收入9.1亿元，同比增长19.0%。2、亚太地区实现收入80.1亿元，同比增长157.6%：1）线下渠道收入44.1亿元，同比增长158.5%，零售店数量增至85家；2）线上渠道收入30.5亿元，同比增长214.2%；3）批发及其他收入5.4亿元，同比增长26.4%。3、美洲地区实现收入68.1亿元，同比增长748.4%：1）线下渠道收入22.4亿元，同比增长488.9%，门店数量增至64家，品牌影响力提升带动单店收入增加；截至26年3月，北美门店数达72家，26年将达超100家门店。2）线上渠道收入43.5亿元，同比增长1094.9%；3）批发及其他收入2.2亿元，同比增长272.4%。4、欧洲及其他地区实现收入14.5亿元，同比增长506.3%：1）线下渠道收入8.7亿元，同比增长447.9%，品牌在更多国家和地标性位置落地，零售店数量增至36家；2）线上渠道收入5.0亿元，同比增长815.5%；3）批发及其他收入0.7亿元，同比增长194.5%。2026年公司将持续推进全球化，重点开拓北美、南亚、欧洲、南美等市场。
　　IP矩阵持续扩容：25年共有17个艺术家IP收入过亿，6个IP收入超过20亿元，其中THEMONSTERS、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO和星星人25年分别实现收入141.61亿元、35.40亿元、29.29亿元、28.97亿元、27.77亿元和20.56亿元，星星人成为成长最快的新锐IP之一，收入同比增长超过1600%，26H2将推出labubu4.0系列以及重磅艺术家联名。按产品类别看：25年毛绒产品实现收入187.08亿元，同比增长560.6%，首次成为公司收入贡献最高的产品品类，手办品类在高基数下仍实现73%的增长。公司积极探索更多品类，目前在中国共有7家popop门店，甜品业务也即将开出首家门店。
　　投资建议：泡泡玛特作为IP运营头部平台，全球化+IP矩阵构筑竞争壁垒。考虑IP景气度存在周期性，1H26缺乏重点产品推出，小幅下修26-27年经调整净利润预测至160/183亿元（较上次预测-6%/-14%），新增28年经调整净利润预测201亿元；下调至“增持”评级。
　　风险提示：IP热度下降、海外市场拓展不及预期、用户付费意愿下降。