事件概述
　　公司发布2025年业绩公告。2025年公司实现收入371.2亿元，同比增长184.7%；实现归母净利润127.8亿元，同比增长308.8%；实现经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。
　　分析判断:
　　IP矩阵一超多强，LABUBU领衔下持续验证全球IP孵化平台价值
　　2025年公司IP运营能力进一步兑现，“一超多强”的IP矩阵更加清晰。全年共有17个艺术家IP收入过亿，共6个IP收入超过20亿元。其中，THEMONSTERS实现收入141.6亿元，同比增长365.7%，收入占比提升至38.1%，已成为公司最核心的超级IP；同时，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人、HIRONO分别实现收入35.4/29.3/29.0/27.8/20.6/17.4亿元，均已成长为具备较强商业化能力的头部或高势能IP。
　　毛绒成为第一大品类，多品类与多业态延展持续放大IP商业价值
　　产品结构上，公司2025年进一步完成由手办主导向多品类均衡发展的切换。全年毛绒产品实现收入187.1亿元，同比增长560.6%，占比提升至50.4%，首次成为公司收入贡献最高的产品品类；手办实现收入120.2亿元，同比增长73.3%，占比降至32.4%；MEGA实现收入19.2亿元，同比增长13.8%；衍生品及其他实现收入44.7亿元，同比增长182.1%。与此同时，公司持续推进主题乐园、主题展、饰品店popop、甜品品牌POPBAKERY等新业态布局，全面打造泡泡玛特宇宙。据界面新闻报道，泡泡玛特家电产品将于2026年4月发布，POPBAKERY也将在今年上半年正式落地线下门店（非快闪店）。
　　全球化成果显著，门店网络持续扩张
　　2025年公司全球化进程继续提速，全年中国/海外收入分别实现208.5/162.7亿元，同比分别增长134.6%/291.9%，海外收入占比提升至43.8%。分区域看，亚太/美洲/欧洲及其他地区收入分别实现80.1/68.1/14.5亿元，同比分别增长157.6%/748.4%/506.3%，其中美洲继续成为弹性最强的区域市场。渠道端看，截至2025年末公司已在全球20个国家运营630家门店、2,637台机器人商店，全年净增109家门店、165台机器人商店；其中中国/亚太/美洲/欧洲线下门店数分别达到445/85/64/36家。
　　毛利率与净利率持续提升，2026年仍看头部IP延续+新IP接力+新业态扩张
　　2025年毛利率与净利率均同比提升。2025年毛利率72.1%，同比提升5.3pct，全年销售开支率约为21.8%，同比下降约6.2pct；一般及行政开支率约为4.8%，同比下降约2.5pct；归母净利率提升至34.3%，同比提升10.4pct。我们认为，毛利率改善主要来自毛绒、高毛利自主产品及海外收入占比提升，而费用率下降则体现出全球化放量后的经营杠杆释放，公司有较强的能力抵御成本端的波动。展望2026年，公司增长仍有望来自三条主线：一是THEMONSTERS继续向世界级长生命周期IP迈进，泡泡玛特首席运营官司德在2025年度业绩发布会上称，今年下半年会推出“真正意义的Labubu 4.0”系列，此外还会有一套重磅的Labubu与艺术家联名产品；二是SKULLPANDA、CRYBABY、星星人、HIRONO等“多强”IP持续接力，进一步验证平台孵化能力；三是乐园、饰品、主题展等创新业态延展，实现更多元的商业价值。
　　潮玩是表达情绪、宣扬个性的极佳载体，看好情绪消费时代潮玩板块持续高景气
　　根据《2025Z世代情绪消费报告》，从青年目前的消费心态来看，选择“快乐消费，为情绪价值/兴趣买单”人群占比为56.3%，较2024年增长16.2个百分点。当前年轻人以表达个性、取悦自己为主要诉求的情绪消费边际倾向我们认为将持续增强。而潮玩则是表达情绪、宣扬个性的极佳载体（消费门槛较低同时兼具时尚潮流属性），根据商业零售财经报道，2025年我国潮玩行业预计达到千亿规模，我们看好情绪消费时代潮玩板块持续高景气。根据业绩会管理层指引，2026年泡泡玛特努力做到不低于20%的增长速度，虽然相比2025年的高增长稍显平淡，但我们仍然看好IP孵化平台长期的商业价值。
　　投资建议
　　结合2025年业绩公告以及现阶段公司指引，我们下调2026-2027年的盈利预测，新增2028年的盈利预测。我们预计2026-2028年收入分别为467.68/579.45/7045.75亿元（26-27年原预测为527.68/656.98亿元），归母净利润分别为160.05/201.33/249.10亿元（ 26-27年原预测为185.99/239.1亿元），EPS分别为11.93/15.01/18.58元（26-27年原预测为13.86/17.82元），最新股价（3月25日收盘价168.3港元/汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为14/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，海外拓展不及预期，新业务拓展不及预期。