事项：
　　公司连续两次股份回购。2026年1月19日/21日，公司分别耗资2.51/0.96亿港币回购140/50万股，对应每股均价分别为179.60/192.98港元。
　　评论：
　　非LABUBUIP承接需求，北美仍为星辰大海。面对全球爆火后的阶段性运营挑战与供应链结构性压力，公司加速推进国际产能落地，墨西哥基地快速响应托底。IP层面，据界面新闻，SKULLPANDA与热门美剧《星期三》推出联名挂件，市场反馈积极；叛桃于美国市场收获极高关注，Tik-Tok官方视频播放超百万，成为北美青年文化符号之一。我们预计未来非LABUBUIP有望快速起量承接需求。
　　平台化运营能力已验证，IP生命周期可持续延展。在LABUBU显著抬升品牌曝光与用户粘性后，泡泡玛特不断孵化和培育多元IP矩阵，SKULLPANDA、DIMOO、Crybaby等IP产品陆续跻身十亿元量级，星星人25H1营收已达3.89亿元，矩阵性平台特征逐步清晰。与此同时，公司启动IP长周期运营，包括影视、主题乐园等多元场景延展，形成“平台化+生态化”模式。LABUBU热度虽有波动，但凭借IP平台孵化能力，公司具备持续造血和跨品类创新的能力，IP商业化与生命周期管理优势显著。
　　新品热潮迭起，国内基本盘稳固。1月，泡泡玛特连续三周上新，陆续推出马年新品“马力全开”系列毛绒挂件盲盒、PUCKY敲敲系列毛绒挂件盲盒以及星星人“怦然星动”情人节限定系列，各产品一经上线迅速售罄，各系列隐藏款在二手市场出现明显溢价转卖现象，热度高涨。整体来看，公司国内基本盘扎实，品牌心智成熟，IP梯队趋于均衡，大店调改推动店效攀升，星星人等新品持续热销，珠宝、乐园等新业态进一步叠加增量。
　　投资建议：市场分歧阶段更应该关注公司IP平台化运营能力，公司丰富的IP矩阵和多元化产品矩阵有望持续满足潮玩市场需求，看好公司IP全产业链运营能力。考虑到产能释放节奏，我们上调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润为122.35/174.75/217.34亿元（前值为123.2/169.3/210.9亿元），对应PE为21/15/12X。参考可比公司估值，给予公司2026年22XPE，对应目标价319.85港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观消费需求弱，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧；IP生命周期存在自然衰减，需持续注入新IP等。