报告摘要
　　事件：公司发布1Q26业务状况。1Q26，整体收入同增75%-80%。其中：中国区同增100%-105%（线下渠道同增75%-80%，线上渠道同增150%-155%）；亚太地区同增25%-30%；美洲地区同增55%-60%；欧洲及其他地区同增60%-65%。
　　回顾一季度，国内市场增长强劲，海外市场流量趋于健康。
　　（1）中国市场：会员、组织、运营厚积薄发。从会员体系看，公司在中国积累7000多万注册会员，庞大的粉丝基础和长期的文化沉淀帮助承接高流量并并在爆发期后实现平稳过渡。从组织体系看，中国团队梯队建设完整成熟，团队对IP、产品、粉丝和文化具备深刻理解，托起业务基本盘。从运营体系看，公司在中国形成高效的零售运营体系，新品售罄率维持在高水平，老品通过运营手段焕发更长的生命力。
　　 （2）海外市场：扎实运营，促进流量向留存转化。在爆发期结束后，由于积累不足，流量回落和销售回撤相对明显，海外市场机遇与挑战并存。一方面，一季度起，公司在海外不断调整门店拓展策略，强调单店运营，建立更好的粉丝体系和培训制度，打造更成熟的团队。另一方面，26年以来，海外市场流量进入更稳定健康的状态：海外市场的渗透正在加速，本地消费者占比持续提升；海外消费者的关注点不再局限于单一IP或潮玩本身，而是逐渐对产品以外的IP内容、品牌文化及生态产生长期兴趣。
　　展望未来，聚焦“全球化”与“集团化”主线，淡化短期波动。全球化维度，海外市场从“重量”到“重质”。公司推动门店优化与标准化、全球会员体系拉齐及总部与大区的垂直管理，希望通过一两年调整，实现全球门店品牌形象、运营水平及消费者体验的高度统一。集团化维度，以IP为核心的乐园、甜品、饰品、家电等创新业务持续推进。4月底，乐园新区域正式开业，表现远超预期，偶装业务也将出现在更多国家和地区；甜品业务，乐园外首家门店将于二季度在阿那亚开业；Hirono独立门店在上海、曼谷、伦敦之后，即将在首尔开出第一家正式门店；POPOP饰品门店也先后进入国内六个城市；首款LABUBU冷藏箱4月正式上线；首个电影项目也在顺利推进中。
　　投资建议：时间换空间，重申“买入”评级。考虑在海外市场流量回落后公司秉持克制风格并主动调整，预计公司2026-2028年实现总收入428.08/522.71/625.81亿元（前次为446.51/554.34/677.08亿元），同比+15%/22%/20%；考虑到原材料成本上涨、海运费上涨、固定费率提升及销售结构变化，预计公司2026-2028年实现经调整净利润138.64/181.31/228.88亿元（前次为153.87/204.51/262.94亿元），同比+6%/+31%/+26%。公司平台逻辑初步验证，商业化空间广阔，重申“买入”评级。
　　风险提示：IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险