投资要点：
　　李宁发布2026年中报，利润表现好于预期，中期派息比率50%。26H1公司收入同比增长2.8%至152.4亿元，归母净利润同比增长4.5%至18.2亿元，归母净利率同比提升0.2pct至11.9%，利润表现好于预期，主要得益于毛利率提升、管理费率及税率下降等拉动。公司宣派中期股息0.35元人民币/股，派息比率为50%。
　　库存水平健康，折扣同比加深。上半年全渠道库销比为4个月，保持健康水位，6个月以内新品占比84%，库龄结构健康。在行业竞争激烈及需求走弱下，折扣延续加深趋势，上半年线下折扣同比加深约3.5个百分点，线上折扣同比加深低单位数。
　　分品类看，综训品类表现较好，运动休闲改善，篮球跑步下滑。上半年综训流水同比增长5%，占比16%；运动休闲结束下跌趋势，流水同比持平，占比27%。跑步品类在高基数下流水同比下降3%，占比32%，但跑步专业心智不断夯实，2026年上半年中国马拉松男子百强榜单中，李宁以28席位列品牌占有率第一，期内专业跑鞋总销量突破1480万双。篮球品类流水下跌13%，仍有压力；包含户外在内的其他品类流水增长10%。
　　分渠道看，电商收入增速领先，线下直营门店优化提效。26H1李宁牌（不含国际市场及李宁YOUNG）电商渠道增长中单位数，通过大促拓展新客、联动奥运和明星资源，电商客流提升约12%。大货批发收入同比增长1.2%，店铺数量同比增加70家，折扣同比加深中单位数；直营收入同比增长3.4%，店铺数量同比减少106家，通过关闭低效门店、改造拓展优质店铺，提升渠道效率。童装继续实现高质量发展，26H1流水同比增长10%-20%中段，线下折扣改善0.6pct，且平均件单价提升低单位数。
　　毛利率提升，品牌推广加大导致销售费用率增加。得益于成本管控及渠道组合变化，26H1在折扣加深的情况下，毛利率仍同比提升0.9pct至50.9%，好于预期。销售费用率同比提升1.5pct至30.5%，主要因加大奥运、国家队、专业运动及赛事的推广加大；管理费用率同比下降0.5pct至4.7%，主要因凯胜减值今年不再存在。因合营公司收益、政府补助等减少，经营利润率同比下降0.4pct至16.1%；但实际税率下降7.5pct至25.8%，带动归母净利率提升0.2pct至11.9%。拨备前存货同比增长10%至28.7亿元，相对可控，经营活动现金净流入9.5亿元，比25H1的24.1亿元下降，主要因市场费用、税费等付现费用增加。
　　公司下调全年指引，对下半年预期相对审慎。鉴于终端消费环境暂未看到改善迹象，同时下半年品牌及营销投入将加大，公司将2026年全年收入目标调整为低单位数增长（原为高单），净利润率目标调整为中到高单位数水平（原为高单）。若市场不进一步恶化，全年毛利率有机会持平或略增，下半年受亚运会、成都马拉松等赛事影响，费用额和费用率同比、环比均会提升，预计下半年广告费用率为中双位数，全年低双到中双。
　　李宁持续深耕运动赛道，通过奥运赞助强化品牌心智，签约顶级球星库里提振篮球势能，跑步品类继续加大专业布局，拓展缓震产品矩阵。考虑到当前零售环境仍未有明显好转，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为22.0/25.7/28.6亿元（原为25.7/28.9/32.4亿元），对应PE 14/12/11倍，短期零售波动不改长期战略布局，公司多元发力下有望不断提升产品竞争力，并转化为销售，依然看好后续发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险。