事件：李宁披露26年中期业绩，收入同比+2.8%，归母净利润同比+4.5%，基本符合预期。中期派息比例为50%。
　　终端环境承压，但公司仍具韧性。26H1公司全渠道流水同比低单位数增长。按品类划分，跑步流水同比-3%，综训同比+5%，篮球同比下降13%，运动休闲同比持平。按渠道划分，线上流水同比增长中单位数，线下流水同比增长低单位数。其中，线上客流提升约12%，转化率持平，平均折扣加深低单位数；线下单店日均客流下降中单位数，平均件单价下降低单位数，线下折扣加深约3.5个百分点。按业务模式划分，批发收入同比+1.2%，店铺数量同比+70家；直营收入同比+3.4%，主要因为优化门店结构、提升渠道效率。
　　成本优化推动毛利率上升。26H1公司综合毛利率为50.9%，同比改善0.9个点。其中，直营毛利率下降0.3个点，批发毛利率改善0.8个点，电商毛利率提升0.2个点。
　　加大广告及市场推广投入。费用管理方面，由于优化渠道结构和高效拓展渠道，零售业务销售相关非固定费用减少0.5亿元。由于加大奥运会赞助及与库里合作，营销费用增加3.77亿元，预计26H2会进一步明显上升。由于利率的下降，利息收入同比有所减少。26H1公司归母净利率为11.9%，同比改善0.2个点，符合预期。
　　库存保持健康。26H1公司渠道库存周转月为4，同比持平。拨备前存货成本金额同比增长10%，快于收入增速。渠道存货中，6个月以下新品占比为84%。
　　盈利预测与投资评级。公司搭载超膠囊科技的新品热销，金标产品系列具备增长潜力。我们预计公司26-27年归母净利润为26.3亿和30.2亿，同比-10.5%和+15.0%。当前股价对应26年P/E为12.2x。在疲弱的消费环境下，公司经营稳健，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端消费环境疲弱；金标系列表现不及预期；行业竞争加剧的风险