2026上半年业绩整体稳健，但终端需求偏软，管理层下调全年指引：2026上半年公司实现收入152.4亿元（人民币，下同），同比增长2.8%；归母净利润18.2亿元，净利率小幅提升0.2个百分点至11.9%，在现时行业环境下整体表现保持韧性。管理层表示，2季度以来终端需求偏软，截至8月中下旬尚未出现改善迹象，因此将全年收入指引调整至同比低单位数增长（此前：高单位数增长），并将净利率指引调整至中-高单位数水平（此前：高单位数）。考虑到下半年公司业务相关市场恢复仍存在不确定性，同时品牌的专业运动资源投入增加，我们下调2026-28年盈利预测7%-12%，以反映更弱的销售假设及更高的费用投入，并将目标价下调至16.90港元。中长期来看，公司坚持专业运动品牌定位的战略仍然清晰；仍维持买入评级。
　　折扣压力仍存，但库存保持健康：上半年终端折扣仍面临一定压力，线下/电商折扣同比加深约3.5个百分点/低单位数；截至上半年末，全渠道库销比维持在4.0个月，新旧品库龄结构整体健康，渠道库存风险总体可控。产品端来看，上半年跑步/综训/篮球/运动休闲品类分别录得同比-3%/+5%/-13%/持平的流水表现，核心品类表现有所分化。跑步品类仍维持较强专业竞争力，在核心跑者群体中持续强化品牌心智。公司继续在跑步、女子、户外及综训等赛道发力，推动产品矩阵多元化。
　　销售偏软叠加战略投入加码，下半年盈利压力或加大：需求端来看，行业竞争仍然激烈、线下客流偏弱，3季度以来终端表现仍未见明显改善。我们认为下半年需求恢复节奏仍存在不确定性，预计终端折扣压力仍将延续。同时，随着供应链优化等降本措施逐步兑现，成本端进一步改善的空间有所收窄。费用端来看，公司正进入新一轮品牌及专业运动资源投入周期；下半年随着亚运会等赛事投入增加，以及库里等新签专业运动资源合作逐步深化，营销费用率预计进一步上升。
　　盈利下修但长期品牌逻辑未变，维持买入：短期来看，下半年公司销售趋势的不确定性仍存，但健康的库存、专业的运动品牌基础仍为其提供较强抗风险能力。我们下调2026-28年盈利预测7-12%，以反映更弱的销售及更高的费用投入假设；仍基于15倍目标市盈率不变，下调目标价至16.90港元。中长期看，公司战略方向清晰，当前调整更多是为后续健康增长打基础，长期投资逻辑未发生改变；维持买入评级。