事件：2026年上半年，李宁实现收入152.35亿元，同比增长2.8%；归母净利润18.16亿元，同比增长4.5%；毛利率50.9%，同比提升0.9个百分点；每股基本收益70.40分。公司宣派中期股息每股35.12分，中期分红率约50%。
　　分析：1）分品类来看，上半年鞋类收入82.84亿元，同比增0.6%，占比54.4%。跑步品类上半年流水-3%、因高基数增速放缓，篮球品类-13%、跌幅仍较为明显。服装收入58.05亿元，同比增长11.8%，占比38.1%，成为结构性亮点，主要受益于综训品类因服装旺季及功能性需求实现较好增长，户外赛道高景气，以及金标系列受益于冬奥曝光。器材及配件收入11.47亿元，同比下滑17.7%，受羽毛球行业周期性调整拖累，联营公司因乒乓球、羽毛球器材市场整体承压，导致享有联营公司溢利为9106万元，同比下降32%。2）分渠道来看，上半年批发收入70.03亿元，同比+1.7%，占比46%；直营收入35.26亿元，同比+4.2%，占比23.1%，我们预计奥莱渠道较好。电子商务收入45.18亿元，同比增长5.1%。渠道数量方面，截至6月底，李宁牌（含李宁YOUNG）销售点共7579家（较年初净减少30家），其中大货6063家（批发渠道4891家，净增38家；直营渠道1172家，净减少66家），李宁YOUNG 1516家（较年初净减少2家）。上半年为渠道调整集中期，我们预计下半年新开店有望加速。
　　盈利能力方面，毛利率提升、实际税率带来利润弹性。上半年毛利率50.9%，在流水压力背景下仍逆势提升0.9pct，主要得益于成本优化。销售及经销开支率同比上升约1.5个百分点至30.5%，因公司持续加码奥运及国家队合作、签约NBA球星斯蒂芬·库里等营销投入前置。行政开支率4.7%，同比-0.5pct，主要因去年同期计提凯胜体育商誉减值7239万元的高基数效应。实际税率25.8%，同比-7.5pct，主要因境内外资分配筹划影响减弱，有效释放净利润弹性，推动归母净利率提升至11.9%。经营利润率16.1%，同比-0.4pct。
　　运营质量方面整体稳健。截至6月底，全渠道库销比约4个月，库龄结构健康。上半年经营活动现金净流入9.54亿元，同比-60%，我们认为主要是受到费用前置投入影响。期末现金及等同现金项目130.03亿元，加回定期存款后现金余额约193.91亿元，财务资源充裕。
　　下半年展望谨慎。公司更新全年指引，公司预计全年收入低单位数增长，全年净利率在中到高单位数水平，下半年终端零售环境挑战依然持续且费用投放较多利润端维持谨慎判断。
　　长期战略持续推进。长期品牌建设方面，作为中国奥委会官方合作伙伴，品牌曝光度有望持续提升。与库里达成长期战略合作，组建独立品牌团队，产品规划今年聚焦篮球，未来拓展新生代消费群体，加速全球化布局。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润预测为21.17/26.78/30.33亿元，对应PE分别为14.91/11.79/10.41倍。当前李宁处于奥运周期叠加库里品牌长期布局，品牌势能有望加速释放。维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求复苏不及预期；行业竞争加剧；奥运营销及库里品牌投入产出不确定性。