核心观点
　　2026Q2业绩：公司季度总营收达3620万美元，同比增长68.8%。其中，Robotaxi收入达1207万美元，同比激增691.2%、环比增长40.9%，乘客车费收入同比增长849.3%，第七代车型全面投入日常运营及共建车队模式放量，带动商业化进入加速兑现期；Robotruck收入为1333万美元（人民币9040万元），同比增长40.0%；智能解决方案收入为1082万美元（人民币7340万元），基本持平。盈利质量同步改善，Q2毛利率17.5%，经营亏损率收窄至-181.5%，Non-GAAP净利率收窄至-123.5%，经营杠杆逐步释放。海外方面，公司与Uber订立合约拟在欧洲部署超2000台Robotaxi，国际市场协议洽谈阶段车辆总数逾4000台，海外商业化明显提速。
　　简评
　　Robotaxi进入规模化兑现期，收入与车费均创历史新高。Q2Robotaxi收入达1207万美元，同比+691.2%、环比+40.9%，其中乘客车费收入同比+849.3%。按收入性质拆分，Q2服务收入1947万美元（同比+71.9%）、产品收入1675万美元（同比+65.4% ），产品收入高增主要来自共建车队模式下Robotaxi交付增加。截至6月末，公司全球Robotaxi车队规模达1975台，北汽、广汽、丰田三款第七代车型均已投入日常运营，年底超3500台目标ontrack；中国区注册用户突破150万，截至8月中旬广州运营面积较年初新增超300平方公里、覆盖人口超700万，深圳服务延伸至宝安国际机场、深圳湾口岸及蛇口邮轮母港三大交通枢纽，高密度城区覆盖与高价值出行场景持续扩容。
　　海外商业化明显提速，共建车队模式打开增量空间。海外共建车队模式加速落地，海外Robotaxi合计部署计划超4000台，其中与Uber合作计划在欧洲五城部署超2000台。卢森堡与Bolt、Stellantis继续推进部署，新加坡公众可通过ComfortDelGro旗下Zig应用使用服务，Q2中国及海外共建车队模式收入贡献环比增长。PonyWorld 2.0支持公司在不同国家及城市并行部署车队，无需等比例增加工程资源，为多市场快速复制提供支撑
　　经营杠杆持续释放，亏损幅度与亏损率双改善。Q2毛利率17.5%，较去年同期的16.1%提升1.4pcts，主要受益于收入结构优化，较高毛利的Robotaxi收入（含共建车队收入）占比提升。Q2经营开支7209万美元，同比+11.4%，增速远低于收入增速68.8%；Non-GAAP经营开支6305万美元，同比+9.6%。经营亏损6574万美元，经营亏损率由-285.6%收窄至-181.5%；Non-GAAP经营亏损5670万美元，Non-GAAP经营亏损率由-252.0%收窄至-156.5%。Q2净亏损4535万美元，同比收窄14.9%，净亏损率由-248.3%收窄至-125.2%；Non-GAAP净亏损4472万美元，Non-GAAP净利率由-206.7%收窄至-123.5%。其他开支净额中2500万美元为长期投资预付款一次性减值拨备。Q2资本开支3216万美元，主要用于第七代Robotaxi量产部署及数据中心、服务器投入，为全年车队扩张蓄力。
　　Robotruck商业化与智能解决方案稳步推进。Q2 Robotruck收入1333万美元，同比+40.0%，主要受益于货运服务增长及与中国外运合作的深化；第四代自动驾驶卡车已按期进入量产，公司与招商港口合作在深圳妈湾港启动第四代无人卡车商业化部署，与有人驾驶车辆混合运营，港口物流场景落地顺利。智能解决方案收入1082万美元，基本持平，主要受ADC交付节奏波动影响，后续交付恢复有望贡献增量。
　　盈利预测及估值：预计2026-2027年公司营收分别为1.51亿美元和2.87亿美元，同比增长68%和90%，其中Robotaxi收入分别为0.60亿美元和2.10亿美元，预计Non-GAAP净亏损分别为2.28亿美元和2.10亿美元。维持“买入”评级，给予目标价15.24美元/ADS。
　　风险提示：Robotaxi业务发展不及预期，车队数量增长低预期，单车收入增长低预期，单车日单量和AOV增长低预期；来自国内政策监管风险，来自国内舆论风险；Robotaxi单车成本下降低预期，UE模型跑通低预期；Robotaxi出海进展低预期；高阶智能驾驶技术迭代低预期；Robotruck业务发展低预期，车队数量增长低预期，单车收入增长低预期，单车成本下降低预期；美联储降息进程低预期，拖累中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；其他影响中概互联网整体表现的海外风险因素。