核心观点
　　武田FY2026财年一季度报表营收同比+ 10.2%，固定汇率口径下滑0.5%，核心营业利润3589亿日元，同比上升11.5%，固定汇率口径同比下降0.5%。业绩符合预期。消化道产品ENTYVIO稳定增长；肿瘤板块Fruzaqla Q1收入171亿日元，固定汇率同比+ 26.8%，TAK-928（IBI363）肺癌临床数据积极；罕见病、疫苗板块增长对冲神经板块VYVANSE专利到期压力。管线进入兑现期，下半年主要催化：1.关注Tyk2 UC/CD临床数据读出；2.肿瘤领域IBI363和IBI343中国数据及全球临床进展。3. Oveporexton、Rusfertide获批节奏。
　　事件
　　7月30日，武田制药发布FY2026财年一季度业绩公告。公司期间实现营业总收入12199亿日元，同比上升10.2%，固定汇率口径同比下降0.5%；IFRS营业利润2014亿日元，同比上升9.1%；核心营业利润3589亿日元，账面同比上升11.5%，固定汇率口径同比下降0.5%。
　　财务分析：研发支出有所增长，当期现金流短期承压
　　FY2026 Q1公司产品结构优化推动核心毛利率提升1.4pct；SG&A费用2866亿日元，CER同比+ 1.6%，费用率微升至23.5%，主要系新药商业化推广与重组运营成本增加；研发费用1674亿日元，CER同比+ 6.8%，费用率提升至13.7%，公司持续增加肿瘤、自免、罕见病管线临床投入。资产负债端，截至FY2026年6月末公司总资产15,663.3亿日元，总权益7,558.9亿日元，拆分流动性资产来看，现金及现金等价物4,609.8亿日元，环比FY25 Q4下降22.53%；广义流动性资金口径下，FY26 Q1末合计14,579.6亿日元，环比FY25 Q4下降1.57%，现金流层面，FY26Q1经营现金流1,276亿日元，同比FY25 Q1下滑40.8%，主要受到Vyvanse药物专利到期、新药前置投入、以及2亿美元买断protagoniist合作的孤儿药rusfertide等因素影响。我们预计随着后续产品商业化推进、Vyvanse专利到期影响逐步消化，现金状况有望得到改善。
　　盈利预测：公司核心胃肠道板块收入稳健增长，神经板块产品短期承压，管线内zasocitinib、Oveporexton等多款后期创新药陆续进入申报周期，长期有望驱动业绩增量。我们预计FY2026-FY2028年公司营业收入为46,409亿日元、49,153亿日元、52,262亿日元；伴随管线新药逐步商业化，创新药收入占比持续提升，毛利率维持高位，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　审评不及预期风险：药械招采政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药审批进度不及预期。审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。
　　研发不及预期风险：新药在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
　　销售不及预期风险：药物上市后在销售过程中会受到不同地区政策、物流运力不足、生产产能不足、销售能力不足等风险。
　　市场竞争加剧风险：目前创新药物研发热度增加，入局企业增多，研发投入增加，可能面临同靶点竞争拥挤，市场竞争加剧等风险。