核心观点：公司三大业务板块布局均衡，成长逻辑清晰。消化自免领域依托Entyvio筑牢基本盘，高选择性Tyk2抑制剂Zasocitinib兼具口服便捷性与优异安全性，可与现有产品协同搭建自免全域治疗矩阵。肿瘤业务借力信达生物合作补齐管线，PD-1/IL-2α双抗、CLDN18.2 ADC等下一代创新药临床表现亮眼，推动业务从血液瘤优势向实体瘤全面拓展。多款核心管线临床数据优异、商业化空间广阔，伴随重磅产品陆续落地，公司创新资产价值有望迎来重估，中长期业绩增长确定性充足。
　　消化与炎症领域基本盘稳固，口服新星重塑格局。依托Entyvio建立消化领域护城河，正通过高选择性TYK2抑制剂Zasocitinib（TAK-279）实现口服赛道突破。Zasocitinib具备较高靶点选择性，在银屑病及IBD适应症展现媲美生物制剂的疗效，且无JAK抑制剂黑框警告风险，凭借口服便利+更优安全窗形成差异化，与Entyvio协同构建IBD+自免全场景矩阵，有望成为中长期增长新引擎。
　　肿瘤领域借力信达合作，下一代IO与ADC进入收获期。通过与信达生物重磅合作引入IBI363与IBI343，补齐下一代免疫疗法短板。IBI363定位热肿瘤超越PD1疗效、冷肿瘤突破PD1边界，在胃癌、胰腺癌展现优异疗效与安全性。叠加已报产的Rusfertide、后期推进的Elritercept，公司肿瘤板块有望从血液瘤优势向实体瘤全面跨越，重塑业务版图。
　　神经科学与罕见病：FIC疗法密集落地，打开全新增长曲线。神经科学核心产品Oveporexton为全球首创口服OX2R激动剂，目前已在美国、中国提交上市申请并获优先审评，有望2026年下半年获批，填补“病因导向根治性疗法”空白。
　　未来增长的乐观预期:基于Zasocitinib、IBI363、IBI343、Oveporexton、Rusfertide等核心资产优异临床数据与广阔空间，公司管线峰值销售潜力巨大，为中长期营收提供强劲支撑。
　　投资建议：1）自免/消化：Zasocitinib凭“口服+安全”优势重塑银屑病与IBD格局，Entyvio基本盘稳固；2）肿瘤：下一代IO与ADC进入关键期，叠加Rusfertide等血液瘤新品，实现从跟随到引领；3）神经与罕见病：Oveporexton即将上市，罕见病板块持续兑现，现金流底盘增厚。我们认为伴随在自免领域TAK-279、肿瘤领域IBI363等核心管线临床进展顺利，公司有望迎来下一个重磅单品，公司创新资产价值或将重估。对武田制药首次覆盖，给予“买入”评级，目标价7,047日元/股。
　　风险提示
　　研发不及预期销售不及预期审批不及预期市场竞争加剧专利与商业化风险海外政策与汇率波动风险