核心观点：公司三大业务板块布局均衡，成长逻辑清晰。消化自免领域依托Entyvio筑牢基本盘，高选择性Tyk2抑制剂Zasocitinib兼具口服便捷性与优异安全性，可与现有产品协同搭建自免全域治疗矩阵。肿瘤业务借力信达生物合作补齐管线，PD-1/IL-2α双抗、CLDN18.2 ADC等下一代创新药临床表现亮眼，推动业务从血液瘤优势向实体瘤全面拓展。多款核心管线临床数据优异、商业化空间广阔，伴随重磅产品陆续落地，公司创新资产价值有望迎来重估，中长期业绩增长确定性较强。
　　消化与炎症领域基本盘稳固，口服新星重塑格局。依托Entyvio建立消化领域护城河，通过高选择性TYK2抑制剂Zasocitinib实现口服赛道突破。Zasocitinib具备较高靶点选择性，在银屑病等适应症展现媲美生物制剂的疗效，且无JAK抑制剂黑框警告风险，凭借口服便利+更优安全窗形成差异化，有望与Entyvio协同构建自免全场景矩阵，成为中长期增长新引擎。
　　肿瘤领域借力信达合作，下一代IO与ADC进入收获期。武田通过与信达生物的战略合作，重构自身肿瘤产品管线，获得了IBI363与IBI343的相关权益。IBI363是下一代免疫肿瘤药物,具有显著差异化优势：早期临床数据显示，在热肿瘤中其疗效显著优于PD-1单药；同时在结直肠癌等传统PD-1疗效不佳的癌种中展现出治疗活性。公司肿瘤板块有望从血液瘤优势向实体瘤全面跨越，重塑业务版图。
　　神经科学与罕见病：FIC疗法密集落地，打开全新增长曲线。神经科学核心产品Oveporexton为全球首创口服OX2R激动剂，目前已在美国、中国提交上市申请并获优先审评，有望2026年下半年获批。
　　未来增长的乐观预期:基于Zasocitinib、IBI363、IBI343、Oveporexton、Rusfertide等核心资产优异临床数据与广阔空间，公司管线峰值销售潜力巨大，为中长期营收提供强劲支撑。
　　投资建议：1）自免/消化：Zasocitinib凭“口服+安全”优势重塑银屑病格局，Entyvio基本盘稳固；2）肿瘤：下一代IO与ADC进入关键期，叠加Rusfertide等血液瘤新品，实现从跟随到引领；3）神经与罕见病：Oveporexton即将上市，罕见病板块持续兑现，现金流底盘增厚。我们认为伴随在自免领域TAK-279、肿瘤领域IBI363等核心管线临床进展顺利，公司有望迎来下一个重磅单品，公司创新资产价值或将重估。对武田制药首次覆盖，给予“买入”评级，目标价22.61美元/股。
　　风险提示：研发不及预期；销售不及预期；审批不及预期；市场竞争加剧；专利与商业化风险；海外政策与汇率波动风险